中信证券-贝斯特-300580-2022年三季报点评：Q3业绩超预期，单季利润创新高-221025

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　　公司2022Q3实现营收3.05亿元，同比+16.8%；实现归母净利润0.74亿元，同比+41.6%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比+45.0%，营收同、环比显著提升，Q3业绩创历史新高。公司是国内涡轮增压器零部件领先供应商，客户优质，配套能力不断提升；深耕涡轮增压行业，经营管理优秀，经营水平显著高于行业；多种技术路线布局新能源汽车业务，并不断取得突破。公司当前已经走出经营周期底部，未来业绩有望加速向上。考虑公司海外业务拓展顺利，产品放量规模效应显现，我们上调公司2022/23/24年EPS预测至1.14/1.46/1.80元（原预测为1.04/1.37/1.69元），按2023年15x PE，给予目标价22元，维持“买入”评级。
　　▍2022Q3业绩创历史新高，超出市场预期。10月24日公司发布公告，2022年前三季度实现营收7.94亿元，同比+2.26%；实现归母净利润1.54亿元，同比-3.13%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比-3.23%。其中，2022年第三季度实现营收3.05亿元，同比+16.8%，环比+30.1%；实现归母净利润0.74亿元，同比+41.6%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比+45.0%，单季归母净利润创历史新高，业绩超出市场预期。公司Q3营收同、环比显著提升，主要系因国内混动市场及海外业务持续贡献增量；业绩同、环比快速提升，主要系因汇兑损益及相关产品放量，公司规模效应显现。公司新能源业务持续发展，客户逐步向上，收入占比不断提升，我们预计2022年全年新能源收入占比有望达10%。
　　我们认为，公司不断向新能源转型，未来有望跟随下游核心客户放量迎来快速增长。
　　▍盈利能力显著提升，期间费用同环比改善。2022年第三季度公司实现毛利率35.9%，同比+1.01pcts，环比+2.63pcts，主要系因公司产品放量、产能利用率提升。我们认为，公司涡轮增压等产品竞争壁垒雄厚，行业格局良好，伴随公司产品持续放量以及新能源业务占比提高，毛利率水平有望保持甚至进一步提升。公司2022年第三季度实现费用率为11.2%，同比-5.02pcts，环比-2.95pcts。
　　其中销售费用率为0.74%，同比-2.00pcts，环比-0.41pct；管理费用率为8.63%，同比-0.60pct，环比-1.85pcts；研发费用率为3.10%，同比-0.67pct，环比-0.91pct；财务费用率为-1.27%，同比-1.75pcts，环比+0.22pct。公司Q3期间费率同、环比显著改善，主要系因公司努力提升经营管理效率，同时营收增长带动规模效应显现。
　　▍股权激励调动积极性，确保人才队伍稳定。10月20日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予220万股限制性股票，占公司股本总额的1.10%。本激励计划授予的激励对象共计119人，占公司员工总人数的9.47%，涵盖中层管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员。股票在授予日起满12个月后，分3期授予，每期授予的比例分别为30.0%、30.0%、40.0%，业绩考核目标为：以2021年为基数，2022/23/24年营收或者净利润增速不低于10%/25%/45%。我们认为，本次股权激励目标的设计兼具挑战性和可实现性，有助于公司人才队伍稳定，有望促进公司业绩稳步提升。公司预计本次股权激励2022/23/24/25年需要摊销的费用依次为178/980/480/209万元，不会对公司业绩造成重大影响。
　　▍积极开拓新能源业务，“智能制造”卓有成效。公司具备优秀的工装夹具设计能力，深耕汽车涡轮增压领域，已实现对全球前六大涡轮增压器龙头的配套。近年来，公司顺应局势积极拓展新能源业务。公司产品混动传动系统支撑结构件以及涡轮增压器核心零部件普遍适用混动车型，同时公司积极参与客户新产品研发，将业务拓展至主机厂，问界M5、比亚迪混动车型、吉利混动车型以及理想ONE均应用了公司涡轮增压器核心部件。公司氢燃料电池核心零部件客户已拓展至博世中国、盖瑞特、海德韦尔等；控股子公司易通主要产品包括新能源汽车车载充电机组件、直流变换器组件等，下游客户主要有美达、北极星，产品最终销往PSA、DFM、通用等主机厂。我们判断，公司近几年将继续丰富其新能源汽车零部件产品，为公司业绩提升贡献增量。
　　▍风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司可转债募投项目进展不及预期；公司新产品、新客户拓展不及预期。
　　▍投资建议：公司是国内涡轮增压器零部件领先供应商，客户优质，配套能力不断提升；深耕涡轮增压行业，经营管理优秀，经营水平显著高于行业；多种技术路线布局新能源汽车业务，并不断取得突破。公司当前已经走出经营周期底部，未来业绩有望加速向上。考虑公司海外业务拓展顺利，产品放量规模效应显现，我们上调公司2022/23/24年EPS预测至1.14/1.46/1.80元（原预测为1.04/1.37/1.69元），参考行业可比公司爱柯迪、万里扬当前估值（截至10月24日，Wind一致预期对应2023年PE分别为23x /16x），考虑公司tier2业务占比较高，给予一定折价，按2023年15x PE，给予目标价22元，维持“买入”评级。