安信证券-创维数字-000810-核心业务带动业绩增长，VR+车载显示拉动第二曲线-221025

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　　■事件：公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入27.89亿元，同比下降8.45%；归母净利润2.15亿元，同比增长1511.49%，每股收益为0.1887元，同比增长1141.42%；2022年前三季度公司实现营收90.29亿元，同比增长18.46%，归母净利润7.07亿元，同比增长162.82%。
　　■机顶盒与宽带业务高增拉动营收增长：2022前三季度，公司实现营收90.29亿元，同比增长18.46%，智能终端与宽带连接设备营收达72.69亿元，同比增长41%，公司核心业务推动收入稳健增长。1）国内三大通信运营商机顶盒向超高清智能化升级，宽带向“双千兆”升级，公司机顶盒与宽带连接设备的集采多次高份额中标，10月虽以第4、6名身份分别中标中国电信天翼网关4.0（2022年度）遴选（第一次）的两个标包，但投标价格高，实际中标的金额排名靠前，网关产品于中国电信也进入一线厂家阵营。2）海外市场需求潜力大，处于放量增长期，公司在拉美、南非、欧洲、印度、东南亚等地订单持续增加，，未来持续增长可期。我们分析中小尺寸手机模组延续上半年态势，导致2022Q3营收环比下滑8.45%。报告期内，公司经营活动现金流量净额为12.99亿元，同比增长888.28%，系本期营业收入增加，销售回款增加。
　　■盈利能力大幅上升，归母净利润高增：在存储芯片价格大幅下降、国际物流紊乱的情况，公司拥有全球运营商系统集成、本地化交付能力，规模化的大供应链支撑体系，盈利能力显著上升。2022Q3，归母净利润2.15亿元，同比增长1511.49%；2022年前三季度，实现归母净利润7.07亿元，同比增长162.82%。报告期内，毛利率为18.05%，同比增长1.86pct，净利率为7.71%，同比增长3.21pct，公司毛利率上升受人民币贬值与售价提升影响。
　　■VR设备硬件实力足，与车载显示共同拉动第二曲线：公司具备7年以上VR硬件产品及行业解决方案研发经验，Pancake技术、重量、分辨率、交互技术、结构等多款指标已赶超国际主流水平。ToB端，公司是首家进入国内三大运营商名录的VR供应商，同时通过定制化服务积极拓展海外客户；ToC端，公司新品Pancake 1C 6Dof超短焦VR一体机首轮预售突破8000台，即将于11月实现全渠道销售。公司作为车载显示Tier1供应商，已定点奇瑞、吉利、一汽大众、Smart等10多家国产及合资品牌汽车厂家相关车辆的供应。前三季度，公司连续取得多个明星车型的显示总成系统项目的新定点，在手订单进一步递增，市场占有率和规模逐渐提升，可预期未来收入将快速增长。
　　■投资建议：公司是全球机顶盒龙头企业，拥有全球运营商系统集成、交付能力，规模化的大供应链支撑体系、工业化能力及海外竞争与技术优势，宽带业务拥有渠道及技术优势，增速迅猛，新兴业务汽车车载显示与VR设备进入成长快车道，产品力充足，有望拉动第二增长曲线。我们预计公司2022年-2024年收入分别为121.2/151.2/189.5亿元，归母净利润分别为8.32/10.0/11.6亿元，对应EPS分别为0.72/0.87/1.01元。我们给予公司2023年26倍PE，对应6个月目标价22.62元，维持买入-A投资评级。
　　■风险提示：原材料价格上涨、商誉减值、汇率波动、海外经营不及预期、VR产业发展不及预期