长江证券-千味央厨-001215-2022三季报点评：咬定青山不放松-221025

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　　事件描述
　　千味央厨2022年前三季度营业总收入10.30亿元（+16.02%）；归母净利润6968.14万元（+23.12%），扣非净利润6437.86万元（+17.08%）。其中Q3营业总收入3.82亿元（+19.21%）；归母净利润2392.98万元（+18.95%），扣非净利润2381.16万元（+19.94%）。
　　事件评论
　　疫情影响整体趋稳，9月以来压力有所加大。宏观数据显示，社零餐饮收入2022年7-9月收入分别同比-1.50、+8.4%、-1.7%，9月餐饮行业压力环比加大。受制于疫情扰动，公司三季度收入增速虽有环比改善但幅度有限，2022Q1-Q3单季度收入同比增长分别达20.17%、8.03%、19.21%。考虑到去年低基数影响，若疫情影响逐步趋缓，公司四季度收入有望环比加快。
　　新品研发叠加渠道扩张，新成长点逐渐清晰。公司通过“早餐季”、“宴席季”、“团餐季”等活动持续推广经销渠道新品，如新口味的春卷、免切的米糕、膨胀率高的千层饼等等。C端方面，千味小厨品牌已经起步，目前已在京东上市产品包括芝麻球、油条、春卷、烤包子、芝麻烧饼等，关注后续发力。
　　成本控制得当，费用开支增长较快未影响盈利提升。2022前三季度归母净利率提升0.39pct至6.76%，毛利率+0.87pct至22.71%；前三季度销售费用率+0.14pct、管理费用率+0.91pct、研发费用率+0.31pct、财务费用率-0.44pct。2022Q3归母净利率降低0.01pct至6.27%，毛利率+0.70pct至23.11%，毛利率同比环比均有所改善，和成本压力减少、产品结构调整有一定关系；单三季度销售费用率+0.69pct、管理费用率+0.09pct、研发费用率+0.39pct、财务费用率-0.37pct；2022年以来管理费用增长较快，主要是行销部职工薪酬福利增加、新产能投产固定资产折旧摊销增加、以及仓储费用增加所致。
　　产能建设如期推进，长期成长规划清晰。公司IPO共募集3.34亿元，用于新乡千味央厨食品有限公司食品加工建设项目（三期）、总部基地及研发中心建设项目。根据公司官网信息，5月27日在郑州千味央厨食品股份有限公司新乡厂区举行了食品加工建设三期项目的奠基仪式，预计三期食品加工建设项目完成后，千味央厨产能将从之前10万吨的基础上增加到18万吨。
　　盈利预测及投资建议：看好公司的经营韧性，预计2022-2024年归母净利润分别为0.97/1.37/1.83亿元，EPS分别为1.12/1.58/2.11元，对应当前股价分别为44/31/24X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不达预期；
　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。