德邦证券-嘉必优-688089-业绩符合预期，新增长极助力长期发展-221025

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　　事件：嘉必优发布三季度业绩报告，22Q1-Q3实现营收2.73亿、同比+9.34%，归母净利润0.78亿、同比-22.9%，扣非归母净利润0.55亿、同比-20.0%。其中单Q3实现营收1.02亿、同比+17.6%，归母净利润0.28亿、同比-16.6%，扣非归母净利润0.19亿、同比-12.7%。
　　收入及利润符合预期，新国标注册及产品推出稳步推进，ARA与DHA业务稳步增长。公司三季度营业收入1.02亿元，同比+17.62%，环比增加600万元（环比+7%）；归母净利润0.28亿，同比-16.6%，环比+4%，符合我们预期。收入利润环比均稳定小幅增长，主因2022年各奶粉企业针对新国标配方的升级积极进行准备，实际的产品升级随着新国标临近也在逐步推进，对ARA、DHA添加剂的需求增量也将逐步增加。奶粉行业龙头企业如飞鹤已经推出新国标产品星飞帆卓耀、星飞帆卓舒、星飞帆卓睿等；伊利也推出金领冠倍冠、珍护等新国标产品，我们预计随着23年新国标实施临近，相应产品将加速推出，公司将确定性受益于行业扩容。我们预计公司三季度ARA、DHA业务稳步增长，其中ARA业务在国内竞争优势较强，增速更为亮眼。展望未来，我们看好公司ARA、DHA业务确定性，看好公司行业地位不断提升。
　　积极布局新增长极，保障长期发展。公司21年SA晶体产品分别实现营收0.56亿元，同比+76.79%；今年SA晶体受到基数较高+疫情影响消费力+去库存的影响，同比不及去年，但我们预计Q3环比Q1和Q2有较大恢复。另外，公司积极布局HMOs业务，目前部分产品已经进入中试阶段，我们看好HMOs在婴儿奶粉中的市场容量，对公司的选品、研发、产业化能力保持信心。
　　毛利率企稳，看好后续盈利能力提升。22Q3毛利率43.91%，同比-7.32pct，环比Q2持平；净利率26.78%，同比-11.49%，环比Q2基本持平（-0.37pct）。公司盈利能力同比降低，但环比来看已经企稳。原因来看，高毛利SA业务不及去年，在收入结构中占比下降，影响了毛利率；能耗、原材料等成本压力在今年也较为显著。同时，公司研发费用率同比提升4.69pct，主因为加大研发投入，扩大研发团队规模。公司微胶囊（粉剂）获得生产资质，进入大试阶段，有助于缓解粉剂产能供应紧张现状，强化公司盈利能力；叠加成本企稳、SA环比恢复，我们看好公司后续盈利能力企稳回升。
　　投资建议：公司主要业务受益于行业确定性增长，并积极拓展新业务增长极，叠加股权激励指引业绩保障，我们看好公司稳步健康发展，预计公司2022-2024年归母净利润为1.29/1.92/2.67亿元，对应PE分别为35X/24X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新国标注册进度不及预期，食品安全风险，原材料上涨风险，海外客户拓展低于预期等。