广发证券-艾德生物-300685-疫情影响短期业绩，新品推动持续增长-221025

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　　核心观点：
　　公司发布2022年三季报，受疫情影响业绩出现下滑。2022年前三季度，公司实现总营收5.99亿元（YoY -7.20%），主要受国内部分城市疫情影响，叠加各地隔离政策等因素，异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限。公司Q3营收环比Q2增长10.88%。公司海外业务继续保持高速增长，前三季度实现营收9,016万元，同比增长31%。公司前三季度实现归母净利润2.24亿元（YoY +26.96%），归母净利率37.41%（公司Q3完成SDC2产品相关权益转让，增加净利润约8000万元）；扣非归母净利润1.21亿元（YoY -25.13%），扣非归母净利率20.22%。
　　费用分析：2022年前三季度，毛利率为83.24%（同比-0.69 pct），维持稳定的水平。公司高度重视研发投入，研发费用为1.22亿元，费用率20.28%（同比+3.37 pct）；管理费用为0.50亿元，费用率8.28%（同比+0.46 pct）；销售费用为2.09亿元，费用率34.79%（同比+5.58 pct），增长主要由于疫情下公司国内直销团队薪资等固定费用，同时进一步开拓海外市场，招聘海外市场人员，完善海外市场渠道布局。
　　PCR-11纳入日本医保，商业化放量推进顺利。公司PCR-11检测试剂于2022年1月在日本顺利纳入医保，目前在日本商业化进展顺利，有望成为公司国际收入增长的重要推动力。2022年前三季度，公司实现国际收入9,016万元，同比增长31%。
　　PD-L1检测试剂推广顺利，泛癌种检测市场空间较大。随着国内PD-(L)1抑制剂的可及性大幅提升，公司PD-L1检测试剂盒有望实现放量。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年EPS分别为0.72元/股、0.72元/股及0.92元/股。考虑公司产品布局国内最全面，技术平台和销售渠道的优势，以及伴随诊断领域的龙头地位，给予22年55x PE估值，对应合理价值39.40元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品推广及放量不及预期；新产品获批不及预期。