华创证券-常熟汽饰-603035-本部业绩再超预期，看好成长逻辑持续兑现-221025

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　　事项：
　　公司发布2022年三季报，3Q22实现归母净利1.69亿元、同比+163%、环比+39%，其中本部0.96亿元、参股0.73亿元，本部利润占比57%，前三季度本部利润占比58%。
　　评论：
　　本部：3Q22收入扩增、毛利率提升，业绩表现超预期。3Q22归母0.96亿元、同比+345%、环比+35%，前三季度整体利润占比由2021年37%增至58%。3Q22业绩延续2Q的同环比高增长，增长的驱动力延续：
　　1)新能源客户带动收入扩增：3Q22营收10.44亿元、同比+74%、环比+22%（创单季度新高），受益前期项目逐步量产放量、主要客户3Q22销量高增（3Q22特斯拉Model Y 13.0万辆、同比+112%、环比+76%，奇瑞39.4万辆、同比+93%、环比+72%）；
　　2)毛利率提升、规模效益提振净利率：3Q22净利率9.2%、同比+5.6PP、环比+0.9PP，其中毛利率22.7%、同比+0.1PP、环比+2.6PP，估计收入扩增带来折摊占比下降至6.4%、同比-5.6pp、环比-1.4pp；费用率在费用总额稳定情况下，体现规模效益，整体9.6%、同比-7.1PP、环比-0.3PP。
　　参股：联合营投资收益3Q22为0.73亿元、同比+72%、环比+45%，整体利润占比43%，符合预期。参股公司大客户一汽大众3Q22销量52.1万辆、同比+65%、环比+24%，上半年疫情影响消除、投资收益恢复至稳态水平。
　　看好公司作为“低估值、业绩好、有催化”标的的成长性。我们认为此次三季报业绩再超预期印证公司增长逻辑的可持续与确定性，进入4Q传统旺季，我们预计本部收入仍将实现同环比高增长，折摊、费用进一步摊薄、利润率端还有弹性。此外，本部新能源项目持续开拓、本部与参股利润占比反转，估值上的催化也将逐步兑现。展望四季度，本部新能源客户特斯拉、蔚小理、零跑、哪吒等有望持续放量带动业绩增长、参股有望跟随一汽大众实现同环比增长，我们预计4Q22合计归母1.8-1.9亿元、同比+26%至+33%、环比+6%至+12%。
　　中期关注公司在行业智能化变革下的研发优势放大。2021年，公司与华为在智能座舱业务上展开合作，带来研发先发优势，后续合作进展值得期待。另外，为进一步提升产品研发设计能力，公司并表了服务德国宝马、保时捷的内饰设计公司WAY（持股55%），也是海外业务开拓的重要一步。在智能化行业变革下，竞争要素重排对内饰件供应商的研发能力提出更高要求，公司在研发上的优势突显，未来竞争胜率提升，有望提高新项目获取量，进而抬升增长预期。
　　投资建议：基于对新能源客户高增速的预期以及智能座舱业务的进展，我们看好公司成长曲线上移，我们将公司2022-2024年归母净利预期由5.3亿、6.8亿、8.3亿元调整为5.6亿、6.8亿、8.2亿元，对应增速+32%、+23%、+20%，对应当前PE 14.3、11.7、9.7倍，维持2023年目标估值18倍，对应目标价为32.35元，空间54%，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、疫情反复影响超预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。