国泰君安-IPO专题：新股精要~国内PVC复合地板龙头厂商天振股份-221025

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　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内PVC复合地板龙头生产商，是行业内产品种类最为齐全的企业之一，产品涵盖了WPC地板和SPC地板等行业内主流高端产品以及新一代新型无机复合材料地板MGO地板。公司各类产品分别取得美国、欧盟等多个国家和地区的资质认证，2019年公司国内年出口销售额为2.40亿美元，占全年国内PVC地板出口销售额的4.97%位居国内第三，子公司越南聚丰募投达产后市场份额有望进一步提升。（2）公司本次公开发行股票数量为3000万股，发行后总股本为12000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额13.73亿元，募投项目通过购置先进智能生产线提升产能及设备自动化程度，有助于公司进一步巩固行业领先优势。
　　主营业务分析：公司是一家PVC复合地板生产商，主要产品包括WPC地板、SPC地板、LVT地板以及MGO地板等。国际房地产及基础设施相应需求提升、子公司越南聚丰投产落地等带动公司收入稳步增长，2019-2021年营收复合增速达35.69%。但是，受美元对人民币汇率下降、原材料价格上升、国际海运形势紧张等影响，2019-2021年公司净利润复合增速为-9.14%，毛利率整体承压下行。
　　行业发展及竞争格局：全球地面装饰材料行业快速发展，PVC类产品占比一成左右。欧美PVC地板产品需求攀升，中国国有产品占有率不断增加，出口规模高度增长。根据中国海关相关数据统计，2015年至2020年我国出口PVC地板金额从21.75亿美元增长到55.56亿美元，年均复合增长率达20.63%。受限于竞争壁垒，国内竞争厂商众多，但低端市场集中，拥有自主设计、研发能力的企业数量极少。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C29橡胶与塑料制品业”近一个月（截至2022年10月21日）静态市盈率为22.64倍。根据招股意向书披露，选择海象新材（003011.SZ）、爱丽家居（603221.SH）作为同行业可比公司。截至2022年10月21日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为26.78倍（剔除极端值爱丽家居），对应2022年Wind一致预测平均PE为12.43倍；公司所在申万三级行业“瓷砖地板”PE（TTM，剔除负值）为17.61倍，2022年Wind一致预测平均PE为20.41倍。
　　风险提示：1）客户集中度较高的风险；2）市场竞争加剧的风险。