国泰君安-平安银行-000001-2022年三季报点评：业绩稳健，不良生成率表现超预期-221025

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　　本报告导读：
　　平安银行2022年三季报业绩稳健增长，不良生成率表现超出预期，资本约束有效缓解。根据行业景气度预期，下调目标价至18.73元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　 投资建议：核心资本趋紧下，平安银行通过利润释放、内生补充资本的意愿上升，上调2022-2024年净利润增速预测为25.43%、25.34%、23.00%。对应EPS 2.20(+0.04)、2.80(+0.13)、3.47(+0.21)元/股，BVPS18.73(-0.03)、21.30(+0.10)、24.47(+0.29)元/股。根据行业景气度预期，下调目标价至18.73元，对应2022年1.0倍PB，维持增持评级。
　　营收增速保持稳健。Q3单季营收同比增长8.8%，主要得益于利息净收入和其它非息净收入增速环比提升。利息净收入方面，2021年同期基数相对较低，以及2022Q3优化贷款结构，加大了零售抵押类贷款投放力度，适度压降票据资产；其他非息净收入方面，同比增速
　　达55%，增速环比提升6pc，主要得益于Q3债市表现较好。
　　不良生成率环比显著下降。Q3单季年化不良生成率环比下降60bp至1.76%，在宏观经济波动背景下实属不易。从结构看，对公贷款不良率环比下降5bp，其中，备受市场关注的房地产企业贷款不良率环比下降5bp至0.72%，表现明显好于当前估值隐含的悲观预期。
　　利润释放有效补充核心一级资本。得益于：①营收增速改善；②金融科技赋能，使Q3单季成本收入比同比下降1.4pc；③单季信用成本同比下降10bp，净利润增速表现稳定，并有效补充核心一级资本。
　　风险提示：经济及消费复苏弱于预期；房地产风险暴露超出预期。