方正证券-扬农化工-600486-资产减值&土地修复费用拖累业绩，先正达集团农药生产平台成长可期-221025

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　　事件：公司发布三季报，2022Q1-Q3营业收入131.02亿元，同比增长41.8%；归属于母公司股东的净利润16.38亿元，同比增长61.2%;2022Q1-Q3扣非归母净利润18亿元，同比增长82.2%。2022Q3，公司营业收入35.37亿元，同比增长38.2%，环比减少17.7%；归母净利润1.23亿元，同比减少45.1%,环比减少79.8%;扣非归母净利润2.17亿元，同比减少0.9%，环比减少68.5%。
　　点评：
　　资产减值&土地修复费用拖累业绩。盈利能力环比下滑，2022Q3毛利率为22.0%，同比下降0.4pct，环比下降3.4pct。价格方面，根据百川盈孚，2022Q3公司主要产品草甘膦均价6.22万元/吨，同比上涨19.2%；麦草畏均价7.50万元/吨，同比上涨1.0%；吡虫啉均价15.91万元/吨，同比下跌5.0%；硝磺草酮均价13.03万元/吨，同比下降10.2%；功夫菊酯均价20.40万元/吨，同比上涨9.4%；联苯菊酯均价27.86万元/吨，同比上涨15.6%。原材料方面，2022Q1-Q3公司液碱平均采购价格3115元/吨，同比上涨83.1%；液钾平均采购价格4000元/吨，同比上涨37.3%；碳酸钾平均采购价格7761元/吨，同比上涨36.8%；氢溴酸平均采购价格24591元/吨，同比上涨51.6%。费用方面，公司子公司预计产生土壤修复费1.6亿元，计入管理费用；子公司计提资产减值损失1.33亿元。销量方面，虽然子公司江苏优嘉植物保护有限公司三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，但是根据公司经营数据公告，公司2022Q3原药销量1.88万吨，环比Q2下降21%；制剂（不折百）销量0.37万吨，环比Q2下降67%，我们预计主要是季节性因素导致销量环比下滑。
　　先正达集团内部农药生产平台，未来成长空间广阔。10月24日公司发布公告，董事会投票通过增加日常关联交易金额。2022年原预计全年在先正达集团内部销售产品、提供服务总金额47.19亿元，至三季度末已经发生46.03亿元，目前预计金额增加至64.71亿元，进一步凸显了集团内原药平台的地位和协同效应。未来公司与集团内公司的业务协同将进一步提升公司选品能力、销售能力、研发实力。产能方面，公司持续推进优嘉项目四期建设以及布局葫芦岛基地，逐步迈向全球农药制造航母。
　　投资建议：预计公司2022/2023/2024年归母净利润19.73/21.14/23.6亿元，对应PE分别为14.46/13.49/12.09，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：农药禁用风险、项目建设不及预期风险、价格大幅下跌风险。