中信证券-恒立液压-601100-2022年三季报点评：三季度业绩超预期，挖机行业销量筑底企稳-221025

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　　公司发布三季报，2022年前三季度实现营收59.2亿元/YoY-17.6%，归母净利润17.5亿元/YoY-11.9%，扣非净利润16.8亿元/YoY-12.4%。其中3Q22营收20.3亿元/YoY+4.0%，归母净利润6.9亿元/YoY+20.0%，扣非净利润6.7亿元/YoY+24.1%。3Q22收入、归母净利润均实现同比转正，业绩超市场预期。
　　公司是国内液压件行业龙头，挖机行业筑底企稳&非挖产品持续高增利好公司业绩增长，我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测为25.2/28.6/32.7亿元。
　　参照可比公司新强联、绿的谐波、艾迪精密2023年Wind一致预期42倍PE均值，我们给予公司2023年25xPE，对应目标价55元，维持“买入”评级。
　　▍公司业绩超预期。公司发布三季报，2022年前三季度实现营收59.2亿元/YoY-17.6%，归母净利润17.5亿元/YoY-11.9%，扣非净利润16.8亿元/YoY-12.4%。
　　其中3Q22营收20.3亿元/YoY+4.0%，归母净利润6.9亿元/YoY+20.0%，扣非净利润6.7亿元/YoY+24.1%。3Q22收入、归母净利润均实现同比转正，业绩超市场预期，主要原因系3Q22人民币兑美元汇兑变化带来的1.5亿的汇兑收益。
　　分产品来看，1-3Q22挖机油缸板块公司实现收入20.7亿；非标油缸板块实现收入13.4亿；液压泵阀板块公司实现营业总收入16.7亿(其中挖机泵阀领域/非挖泵阀领域公司分别实现营收8.8亿/7.9亿，在非挖泵阀领域中，非挖泵/非挖阀/手柄阀/工业阀分别实现营收3.0/2.8/1.0/1.1亿)；液压马达板块公司实现收入3.5亿。公司3Q22盈利能力环比改善，毛利率环比提升1.7pcts至42.5%，毛利率提升的主要原因系原材料价格下跌。
　　▍2022年前三季度公司四费费率7.2%/YoY-3.4pcts。公司2022年前三季度四费费率7.2%，同比下降3.4pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%/+0.4pct、3.1%/+0.6pct、8.4%/+1.7pcts、-5.6%/-6.1pcts。公司2022年前三季度销售/管理费率上升的主要原因系规模效应减弱；研发费用率提高1.7pcts，主要原因系公司新产品研发投入增加；财务费用率下降6.1pcts，主要原因系汇兑收益增加。
　　▍挖机行业筑底企稳&国际化业务布局助力公司业绩加速释放。2022年7月，挖机总销量同比数据已经转正，8月由于局部疫情反复，月度销量数据同比持平，9月挖机销量同比增长5.5%。随着房地产行业企稳&基建投资不断发力，我们预计挖机行业即将迎来景气向上周期，利好公司业绩增长。公司积极践行国际化战略，已经在墨西哥设立生产基地，加大油缸领域的投入。同时，公司不断拓展新业务，打开第二成长曲线，截至目前公司电缸领域收入已经达到了5000万左右。
　　▍风险因素：1.局部新冠疫情对工程机械行业需求、公司物流受阻的不利影响；2.原材料涨价对公司毛利率的影响；3.公司产品市占率上升不及预期；4.新领域拓展不及预期；5.下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。
　　▍投资建议：公司是国内液压件行业龙头，挖机行业筑底企稳&非挖产品持续高增利好公司业绩增长，我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测为25.2/28.6/32.7亿元。参照可比公司新强联、绿的谐波、艾迪精密2023年Wind一致预期42倍PE均值，我们给予公司2023年25xPE，对应目标价55元，维持“买入”评级。