华泰证券-国电电力-600795-电量稳增，资产处置贡献投资收益-221025

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　　公司上网电量稳增，宁夏火电资产处置贡献投资收益
　　1-9M22公司实现营收/归母净利1462.8/50.2亿元，同比+22.3/+169.1%；对应3Q22为551.2/27.2亿元，同比+26.1%/+351.1%。3Q22，公司归母净利环比大幅+114%主要系其他投资收益环比+14亿元（宁夏资产处置）。
　　考虑处置资产收益及对大渡河持股比例提升，下调资产/信用减值，上调22-24年归母净利至59/77/94亿元。根据公司22年新能源归母净利24亿元，水电/火电归母净资产216/391亿元，参考可比公司Wind一致预期22EPE/PB/PB均值18.8/1.9/0.9x，考虑新能源盈利能力较可比公司弱但今年有望提升，水电盈利能力较可比公司弱，及火电可比公司估值含新能源但公司火电盈利能力更强，给予公司22EPE/PB/PB预期16/1.4/0.8x，扣除永续债权益19.85亿元后目标市值981亿元，目标价5.50元，“买入”。
　　3Q22火电/水电上网电量同比+8.1%/-23%，上网电价环比略下滑3Q22，公司完成上网电量1325.6亿千瓦时，同比+3.1%，其中火电/水电上网电量分别+8.1%/-23%至1104.1/178.8亿千瓦时，主要系7月以来四川省来水严重偏枯，而火电在迎峰度夏期间承担发电重任。公司3Q22平均上网电价423.31元/兆瓦时，环比略下降3.5元/兆瓦时，我们认为主要系不同地区电量结构变化导致。由于公司截至2022年6月30日长协履约率已处于较高水平，我们预计3Q22入炉标煤单价或与1H22的968.22元/吨相近，3Q22火电利润的环比增长应该主要来源于上网电量环比提升带来的煤耗及其他度电成本下降。
　　宁夏资产处置已交割，风光新增装机稳步增长，资产结构不断优化2022年10月11日，公司公告完成宁夏区域资产转让交割，投资收益计入3Q22，我们认为这是公司3Q22投资收益环比提升14亿元的主要来源。此外，公司收购集团持有的大渡河公司11%股权也已交割完成，自2022年10月1日起，公司对大渡河公司持股比例由69%提升至80%。3Q22，公司新增光伏装机81万千瓦，1-9M22公司累计新增新能源装机234万千瓦，占2022年全年新增新能源装机规划484万千瓦的48%，我们预计剩余52%容量将于4Q22陆续投产。随着宁夏资产处置完成，对大渡河持股比例提升以及新能源装机的不断增加，公司资产结构将持续优化。
　　目标价5.50元，维持“买入”评级
　　上调22-24年归母净利至59/77/94亿元（前值：55/69/82亿元）。给予公司目标市值981亿元，目标价5.50元（前值：5.01元），“买入”。
　　风险提示：煤价超预期及长协煤保障不及预期；煤电电价上涨/新能源发展/大渡河水能利用/大渡河电价不及预期。