华泰证券-苏泊尔-002032-Q3营收同比下滑，盈利能力保持稳定-221025

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　　Q3营收同比下滑10.98%，盈利能力保持平稳，维持“买入”公司披露2022年三季报，2022Q3公司实现营收46.57亿元，同比-10.98%，归母净利3.76亿元，同比+0.16%，鉴于22Q3小家电消费需求走弱致使公司营收增长持续承压，以及海外需求受高通胀影响不断走弱，我们下调2022-2024年EPS预测分别为2.50、2.84和3.24元（前值：2.58、2.95和3.37元）。根据Wind一致预期，截至2022/10/24，可比公司2022年平均PE为26x，公司小家电龙头地位稳固，随着上游原材料价格的回落，整体盈利能力改善预期增强。我们给予公司2022年26xPE，给予目标价65元（前值：64.5元，25xPE），维持“买入”评级。
　　受国外需求走弱等影响，22Q3公司营收继续下滑公司22Q3营收同比-10.98%（22Q2公司营收同比-11.05%），主要系疫情扰动和海外高通胀影响购买力所致。不过值得关注的是，截至三季度末公司合同负债余额7.91亿元，同比+125.98%，在大环境压力下公司积极采取激励政策提振经销商积极性，增强经销商提货信心。展望未来，随着外销高基数压力的消化以及公司在国内渠道变革的推进，我们认为公司营收有望重回增长轨道。
　　主动控费保持盈利能力稳定，汇兑收益、政府补助增厚当期业绩公司22Q3毛利率为25.66%，同比下降0.01pct；销售费用率为11.84%，同比下降0.94pct；毛销差为13.83%，同比增加0.93 pct。虽然22Q3终端需求偏弱，但公司主动控费，盈利能力稳定。此外，公司22Q3财务费用同比-922.48%，财务费用率同比下降0.84pct，主要系公司银行存款利息收入及汇兑收益增加共同所致。此外，22Q3公司其他收益同比+68.77%，增厚公司当期利润，主要系报告期政府补助增加所致。最终，公司22Q3净利率为8.05%，同比上升0.90pct。
　　销售回款加快，公司现金流良好截至三季度末，公司应收账款21.43亿元，同比-25.57%；应收款项融资3.82亿元，同比+14.21%；两者合计25.25亿元，同比-21.41%。得益于公司销售回款的加快，前三季度公司经营活动产生的现金流净额20.25亿元，同比+256%。
　　风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。