华泰证券-兆驰股份-002429- Q3压力集中释放，Q4代工有望回暖-221025

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　　3Q22收入端压力较大，LED业务继续维持进取态势，维持买入
　　公司披露2022年三季报，9M2022公司实现营业总收入109.53亿元，同比-39.76%，归母净利8.81亿元，同比-44.15%，其中，3Q2022营收同比-44.92%，归母净利同比-32.90%。我们维持公司2022-24年EPS预测为0.26、0.36、0.39元，截至2022/10/24，可比公司2022年平均PE为13.5x，公司电视代工业务压力在Q3集中释放，Q4量价均有回升预期，助力收入企稳，而公司LED业务上仍在加强投入，强化LED产业链上一体化能力与规模化优势，未来有望提升成本竞争力，进一步巩固市场份额。给予公司2022年16xPE估值，对应目标价4.16元（前值4.68元），维持“买入”评级。
　　电视代工收入面临较大压力
　　公司1Q22/2Q22/3Q22营业收入分别同比-28.70%/-43.44%/-44.92%，短期增长压力依然凸显，电视外销市场波动较大，根据洛图Runto数据，2022年7、8、9月公司电视ODM全球出货量排名仍靠前，但整体市场呈现弱景气，量增长并不明显，另一方面，受到Q3电视液晶面板价格回落影响，电视出货价格也有较大松动，价量景气度均较低，导致代工业务继续承压。但根据群智咨询数据，10月上旬32/43寸液晶面板价格开始止跌回升，我们认为随着电视面板价格趋势好转，电视代工均价或逐步上行，有利于代工业务回暖。
　　3Q22毛利率同比明显恢复
　　产品结构优化，主营业务盈利能力持续同比恢复。公司9M2022毛利率为15.9%，同比+2.58pct。其中，3Q2022毛利率同比+5.18pct，达到16.21%。
　　9M2022期间费用率提升明显
　　9M2022公司整体期间费用率同比+2.74pct，主要受到收入规模下滑影响。其中，销售费用率同比+0.41pct，为1.71%。管理费用率同比+0.7pct，为1.43%。
　　研发费用率同比+1.97pct，为4.07%。财务费用率同比-0.34pct，为0.19%。
　　持续强化LED业务，构建新产业竞争力
　　公司LED产业业务继续强化规模化能力，立足封装不断向产业链上下游延伸，根据公司公告，封装产线已经提升至3500条，芯片端22年公司预计新增52腔MOCVD及配套生产设备用于氮化镓Mini LED芯片扩产，应用端南昌工厂22年预计新增300-500条COB显示模组产线，我们也继续看好LED放量。
　　风险提示：ODM市场竞争加剧；LED需求下滑。