群益证券-扬农化工-600486-费用计提影响业绩，南北布局助力长期发展-221025

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　　事件：公司发布22年三季报，22年前三季度实现营收132.02亿元，yoy+41.77%，归母净利润16.38亿元，yoy+61.33%，扣非净利润18.00亿元，yoy+82.14%，符合此前预告。其中Q3营收35.37亿元，yoy+38.21%，qoq-17.70%，归母净利润1.24亿元，yoy-44.74%，qoq-79.71%，扣非净利润2.16亿元，yoy-0.73%，qoq-68.53%。子公司计提较多费用，包含1.6亿元土壤修复费用及1.3亿元资产减值准备，拖累归母净利润。
　　公司是国内菊酯龙头企业，今年受国际形势和疫情影响，粮食价格上行，带动农药价格上涨。公司优嘉四期扩产恰逢其时，业绩增长确定性强，后续成长空间大，维持“买进”评级。
　　产品量价齐升，业绩同比增长：公司22年前三季度业绩同比大幅增长，主要是部分主要农药产品价格较上年同期上涨。此外，子公司优嘉公司三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，产品产销量同比提升，带动经营业绩大幅提升。22年前三季度，公司原药均价为10.65万元/吨,yoy+38.89%，制剂均价为4.86万元/吨，yoy+45.21%。
　　淡季毛利率下滑，土壤修复费用拖累业绩：单季来看，下半年是农药淡季，Q3公司原药和制剂销售均价和销量环比均有下滑。此外上游原材料价格上涨幅度较大，受双重不利因素影响，Q3公司毛利率环比下滑3.43pct达21.98%。费用来看，Q3公司研发费用率同比下降0.17pct到3.59%,销售费用率同比上升0.09pct到2.49%；管理费用率同比上升3.37pct达8.22%，主要是因为子公司预计土壤修复费用1.6亿元；财务费用率同比下降1.04亿元,主要是汇兑收益增加，上年同期为汇兑损失。
　　优嘉四期投产，葫芦岛基地持续建设：后续来看，公司优嘉四期剩余项目预计年内完成建设，投产后将进一步提升公司业绩。此外，5月28日，公司公告计划在辽宁省葫芦岛投资百亿建设新基地，进行农药、化工产品及其中间体项目的生产，有望均衡生产基地的南北布局，拓展未来发展空间。
　　盈利预测：考虑到公司毛利率下滑，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023/2024年实现净利润19.39/21.69/23.70亿元，yoy+58.66%/+11.87%/+9.28%（前值21.61/22.58/24.10亿元，yoy+76.88%/+4.45%+6.75%），折合EPS为6.26/7.00/7.65元，目前A股股价对应的PE为15/13/12倍。维持“买进”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。