国海证券-普源精电-688337-三季报点评：高端产品快速放量，盈利能力持续提升-221024

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　　事件:
　　普源精电发布2022年三季报：2022前三季度，公司实现营业收入4.14亿元，同比增长25.84%，实现归母净利润0.50亿元，扭亏为盈；2022Q3，公司实现营业收入1.53亿元，同比增长30.53%，实现归母净利润0.22亿元，扭亏为盈。
　　投资要点:
　　剔除股权支付费用后，归母净利润同比增长130%。2022前三季度，公司确认股份支付费用4,127.93万元，上年同期股份支付费用为6,905.84万元。剔除股份支付费用后，2022前三季度，公司实现归母净利润9,141.76万元，2021年同期为3,972.36万元，同比增长130.13%。
　　高端产品收入大幅增长；高分辨率产品发货，有望带动全年业绩高增。2022前三季度，公司旗舰级数字示波器DS70000（5GHz带宽）系列产品的销售收入同比增长1165%，今年前三季度销售金额已达到去年全年的394.66%。同期，公司最高带宽≥2GHz的高端示波器产品销售金额同比增长121.13%；其中，国内销售金额同比增长131.21%，海外销售金额同比增长91.89%；高端产品市场认可度高，市场拓展顺利。此外，公司7月发布的数字示波器新品HDO4000和HDO1000系列高分辨率示波器已于9月末开始发货，有望带动全年业绩高增。
　　毛利率同比提升，三大费用率持续下降。2022年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为16.84%/11.24%和21.32%，分别同比下降4.78pct/3.2pct和2.9pct；毛利率为51.88%，同比增长2.04pct，扣除股份支付费用影响后，公司毛利率为52.78%。2022Q3，公司毛利率为51.71%，同比提升3.76pct，环比提升1.25pct，公司盈利能力持续提升。
　　盈利预测和投资评级
　　我们认为，公司作为目前国内唯一数字示波器自研芯片并实现产业化的通用电子测量仪器企业，掌握核心底层技术，竞争壁垒高。公司高端产品市场认可度高，销售收入大幅增长；新产品持续落地，已集中发货，业绩有望保持高速增长。但考虑疫情和汇率风险，我们略下调公司2022年净利润预期，同时考虑新产品上市与政策支持的影响，上调2023与2024年净利润预期，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.9/1.56/2.24亿元，对应PE分别为155/89/62倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；海外经营风险。