长江证券-华测导航-300627-业务全面发展，细节彰显潜力-221024

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　　事件描述
　　2022年10月23日，公司发布2022年三季度业绩公告。2022Q1-Q3，公司实现营收14.49亿元，同比+14.20%，实现归母净利润2.21亿元，同比+24.46%；单Q3实现营收5.21亿元，同比+25.49%，实现归母净利润0.86亿元，同比+26.59%。
　　事件评论
　　盈利能力提升。2022Q3，公司毛利率同比+5.38pct，主要原因有：1）海外出口产品毛利率较高，2022Q3海外出口占比提升，带动整体毛利率上升；2）2021Q3农机行业价格战拖累毛利率，2022Q3农机终端价格企稳，毛利率已回升至正常水平。我们认为公司在大环境波动之下仍能实现毛利率提升，充分彰显出公司强大的成本管控能力。此外，公司战略层面大力发展海外业务。我们预计海外出口占比有望持续提升，长期利好公司毛利率。
　　费用率略有提升，显示公司健康发展。2022Q3费用率略有提升，主要原因有：1）销售费用率+1.59pct，主要系海外出差增加所致；2）管理费用率（不包含研发）+0.86pct，主要系股权激励费用增加所致；财务费用率-1.54pct，主要系汇率变化所致；3）研发费用率+1.50pct，主要系公司芯片、组合导航算法研发投入所致。我们认为销售费用率提升显示出公司海外业务正加速增长，股权激励费用增加有助于公司绑定核心团队，维持公司整体长期健康稳定发展；研发费用率提升有助于公司夯实基础能力，持续增强未来竞争力。
　　四大业务营收稳步增长，智能驾驶业务预计Q4贡献营收。2022Q3，公司四大业务营收结构与2022H基本相同，我们预计建筑与基建占比略有下降，地理空间信息占比略有提升，资源与公共事业和机器人与无人驾驶占比基本不变。展望Q4，随着公司首批智能驾驶业务产品开始交付，我们预计机器人与自动驾驶业务Q4占比有望提升。考虑到公司部分项目承做集中于前三季度，收入确认发生在年底，我们对公司实现年初目标充满信心。
　　业绩加速增长，发展趋势向好。按照公司2021年报3.7亿利润指引，Q4预计业绩增速为27.4%，而2022Q2、Q3业绩增速为13.44%、26.59%，加速增长态势不变。此外，公司于2022年10月10日公告正式搬迁至华测时空智能产业园，园区新建全自动车规级产线。公司目前已经取得7家车厂定点函，预计2022年开始批量生产交付，含车量逐季提升。同时，我们建议关注公司SWAS订阅服务对汽车及其他业务的协同，一体化布局高毛利的订阅服务业务有助于增强客户黏性和整体竞争力，亦有助于提高公司毛利率。
　　盈利预测及投资建议：华测导航作为我国高精度定位龙头企业，具备全产业链自研能力，以高精度定位技术为核心，广泛布局下游各类应用，并在多个行业中处于龙头位置。此外，公司为纯正自动驾驶标的，自动驾驶业务预计将在2022年为公司贡献营收，含车量有望逐季提升。我们预计2022-2024年归母净利润分别为3.84、5.48、7.46亿元，同比增长30%、43%、36%，对应PE估值为42、30、22倍，维持“买入”评级，重点推荐。
　　风险提示
　　1、海外出口不及预期；
　　2、相关车企销量不及预期；
　　3、疫情影响，公司获单、生产、发货不及预期。