华泰证券-牧原股份-002714 -成本持续优化的生猪养殖龙头-221025

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　　9M22归母净利润15.12亿元，yoy-82.63%
　　2022年10月24日公司发布2022年第三季度报告：9M22公司实现营业收入807.74亿元，yoy+43.52%，归母净利润15.12亿元，yoy-82.63%。单季度看，22Q3公司实现营业收入365.06亿元，yoy+147.60%，归母净利润81.96亿元，同比环比均实现扭亏为盈。猪价上涨超预期，我们调整22-24年公司商品猪销售均价及毛利率预测，相应调整公司盈利预测。我们预计公司22-24年EPS分别为1.96、5.53、4.06元，BVPS分别为12.17、17.50、21.51元，参考可比公司2022年3.62x PB均值（Wind一致预期），基于公司龙头地位、成本优势，我们给予公司22年5.4x PB，目标价65.72元，维持“买入”评级。
　　养殖成本稳健下行，前三季度突破4500万头
　　公司出栏量&成本继续保持行业领先，前三季度出栏生猪4522.4万头（其中商品猪3969.0万头，仔猪523.7万头，种猪29.7万头），Q3出栏生猪1394.4万头（其中商品猪1271.3万头，仔猪114.5万头，种猪8.6万头）。我们测算，公司Q1-Q3商品猪完全成本分别在16.2元/公斤、15.9元/公斤、15.6元/公斤，养殖成本稳健下行，继续位居行业优秀水平。利润端，公司Q3生猪养殖贡献净利润94亿元左右，扣除10亿左右少数股东损益，生猪养殖贡献归母净利润84亿元左右。
　　产能充足，种群环比上升，出栏潜力显现
　　公司22Q3能繁母猪达259.8万头，环比Q2的247.3万头增长12.5万头，重回增长趋势。从报表端看，公司中报生产性生物资产出现下降，三季报回升至69亿元。产能方面，公司22Q3固定资产/在建工程分别为1038.20/80.24亿元，同比分别+16.57%/-45.39%，环比二季度末均有所下降，我们认为随着猪价的上行，公司有望重新恢复固定资产投入，继续扩大养殖产能。
　　生猪养殖龙头持续领先，维持“买入”评级
　　公司具有优异的养殖成本、充足的母猪产能，龙头地位凸显。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.96、5.53、4.06元（前值0.97、5.51、3.96元）。目标价65.72元（前值67.08元），维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。