中信证券-春风动力-603129-2022年三季报点评：单季业绩创历史新高，两轮业务表现亮眼-221025

《中信证券-春风动力-603129-2022年三季报点评：单季业绩创历史新高，两轮业务表现亮眼-221025（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-春风动力-603129-2022年三季报点评：单季业绩创历史新高，两轮业务表现亮眼-221025（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　10月20日公司发布公告，2022年第三季度实现营收37.26亿元，同比+79.0%；实现归母净利润2.65亿元，同比+167%；实现扣非归母净利润为3.61亿元，同比+308%。公司Q3业绩创单季新高，主要因产品销量和结构同步提升，以及海运费、人民币汇率等环境因素改善。我们维持公司
　　2022/23/24年EPS预测5.36/7.12/9.12元，参考两轮车行业其他公司估值（钱江摩托、爱玛科技的Wind一致预期利润对应2023年PE分别为19x、21x），考虑三季度以来公司450SR销量显著超预期、推动两轮销量持续增长，同时全地形车终端市场相对稳定，给予2023年25 xPE，对应目标价178元，维持“买入”评级。
　　▍业绩持续兑现，两轮+四轮业务双核驱动公司发展。10月20日公司发布公告，2022年前三季度实现营收86.29亿元，同比+51.7%；实现归母净利润5.70亿元，同比+78.2%；实现扣非归母净利润6.95亿元，同比+135%。其中，2022年第三季度实现营收37.26亿元，同比+79.0%；实现归母净利润2.65亿元，同比+167%；实现扣非归母净利润为3.61亿元，同比+308%。业绩略超预期。公司第三季度营收继续高速增长，业绩创历史新高，主要因：一、大排量摩托车放量和全地形车业务景气度持续，产品结构不断升级；二、运费成本降低和美元升值；三、5月份公司北美全地形车产品价格普遍上调。
　　▍公司毛利率提升，盈利能力增强。2022年第三季度公司实现毛利率26.4%，同比+4.29pcts，环比+3.24pcts；主要系因两轮车产品结构升级，叠加国际海运费回落、美元回升等有利因素，推动公司盈利能力增强。公司2022年第三季度实现费用率为13.0%，同比-1.87pcts，环比+1.88pcts，费用率环比有所提升。其中销售费用率为8.46%，同比+1.37pcts，环比+1.33pcts；管理费用率为3.52%，同比+0.18pct，环比-0.82pct；研发费用率为6.92%，同比+1.80pcts，环比+0.01pct；财务费用率为-5.86%，同比-5.21pcts，环比+1.36pcts，主要原因系汇率波动形成汇兑收益。
　　▍两轮业务发力，扰动因素限制四轮销量。2022年7-9月，公司实现大排量摩托车销量3.38万辆，同比+73.4%。其中＞250CC摩托车实现销量2.05万辆，同比+185.9%；250CC摩托车实现销量1.33万辆，同比+7.8%。业绩期内，公司250CC赛道领先优势继续巩固，＞250CC摩托车快速上量，其中450SR自发布以来，凭借优秀的产品力和性价比，景气度持续走高，根据我们测算，450SR单车型9月销量或超过6000辆。由于450SR相较公司此前主力车型250SR拥有更高的ASP和毛利率，将显著带动公司两轮车业务产品结构升级，助力公司盈利能力提升。Q3公司实现全地形车销量4.07万辆，与去年同期基本持平，主要因公司将部分ATV产能转移至泰国，同时9月部分输美产品受年款更换影响暂未获得认证，影响了排产节奏。
　　▍率先提出摩托车智能化概念，EV110有望外拓营收边际。9月8日，公司召开2022秋季战略发布会，发布了行业首个智能化技术平台C+LINK犀灵，分为智能网联、智能硬件与智能骑行辅助三个板块。作为首个提出智能化概念的自主摩托车企业，我们认为该平台将助力公司进行差异化竞争，同时有望扩大娱乐摩托车消费群体，展望22Q4及2023年，我们认为450CC动力平台依然是推动公司摩托车业务发展、产品结构升级的箭头产品。而根据公司发布会披露，2023年将上市6款燃油车与4款电动车，也将丰富公司产品矩阵，推动两轮摩托车销量提升。四轮业务方面，公司新产品EV110已经正式发布，国内售价1.88万元，预计不久后也将在海外发售，作为公司首款儿童全地形车，该产品具有范围锁等优质差异化功能，有望助力公司拓宽营收边际，扩大四轮业务份额。
　　▍风险因素：欧美全地形车需求增幅低于预期；新产品推广不及预期；摩托车海外市场拓展不及预期；海运运费及大宗原材料价格回落不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注大排量水冷技术。公司摩托车产品兼具性能与性价比，营销理念和售后服务行业领先，爆款产品450SR正带动公司摩托产品结构矩阵向上升级。公司是国内全地形车领域绝对霸主，欧洲市占率第一，依托性价比优势和日趋完善的渠道拓展北美市场。我们维持公司2022/23/24年EPS预测5.36/7.12/9.12元，参考“两轮车”领域其他公司估值（钱江摩托、爱玛科技的Wind一致预期利润对应2023年PE分别为19x、21x），考虑三季度以来公司450SR销量超预期，两轮销量持续增长、全地形车终端市场相对稳定，给予2023年25 xPE，对应目标价178元，维持“买入”评级。