华西证券-千味央厨-001215-Q3稳健增长，丰富渠道实现规模扩张-221024

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　　事件概述
　　公司前三季度实现营业收入10.30亿元，同比+16.02%；归母净利润6968.14万元，同比+23.12%；单三季度实现营业收入3.82亿元，同比+19.21%；归母净利润2392.98万元，同比+18.95%。
　　分析判断:
　　积极响应市场需求，稳步推进市场开拓
　　公司单三季度实现营收3.82亿元，同比+19.2%，在餐饮增长承压和高基数压力下依旧实现稳健增长，前三季度累计实现营业收入10.3亿元，同比+16.02%，公司积极响应市场需求，稳步推进规模扩张。分渠道来看，公司直营渠道不断巩固客户资源，大力开发连锁餐饮企业客户，用成熟的供应链服务更多的直营客户，结合中报和三季报数据，我们预计大B客户随着疫情改善、经营恢复和产品上新，环比Q2明显改善；小B客户在大单品带动下实现高增。分产品来看，我们预计核心产品油条在除第一大客户外实现高增，蒸煎饺继续发力，持续奠定其在小B和团餐渠道的领先优势，预制菜继续打磨产品，储备潜力产品。分区域来看，我们预计南北区域共同发展，后续随着芜湖和新乡产能投产，两大区域规模仍将不断扩张。
　　毛利率稳步提升，经营稳中有升
　　成本端来看，公司三季度毛利率为23.11%，同比+0.7pct，环比+0.75pct，三季度面粉、大豆油等原材料价格环比有所回落，猪肉同比下降较多，同时公司持续通过优化生产工艺、提升产品结构等方式实现毛利率同比、环比增速均有一定程度的提升。费用端来看，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/8.8%/1.1%/0.25%，分别较去年同期+0.69/+0.09/+0.40/-0.37pct，整体费用率提升0.81pct，费用整体变化不大。综合来看，公司三季度整体净利润同增18.95%，净利率同增0.03pct至6.20%。
　　前三季度得益于收入增长和成本下行，净利润同增23.12%，净利率同增0.87pct至22.71%。
　　餐饮带动整体恢复可期，成长潜力待释放
　　随着餐饮恢复公司直营渠道有望持续增长，叠加经销渠道持续高增，全年有望顺利完成股权激励目标。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。
　　投资建议
　　参考公司三季报，我们维持公司22-24年营业收入15.15/19.38/24.13亿元的预测；维持公司22-24年EPS 1.23/1.62/2.12元的预测；对应2022年10月24日49.81元/股的收盘价，PE分别为40/31/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响超预期，大客户拓展不及预期，原材料价格上涨