海通证券-苏泊尔-002032-公司季报点评：收入延续下滑态势，盈利能力有所恢复-221025

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　　公司发布22Q3财报。公司22年前三季度实现收入149.81亿元，同比下滑4.37%，归母净利润13.09亿元，同比增长5.47%。其中2022Q3实现收入46.57亿元，同比下滑10.98%，实现归母净利润3.76亿元，同比增长0.16%。
　　估计外销延续Q2下滑态势，拖累收入增速。我们估计外销受大股东SEB去库存及海外需求不佳影响大幅下滑，公司内销延续稳健增长态势。经过我们测算，若内销Q3收入与去年同期持平，那么外销收入下滑在30%左右。
　　盈利能力有所恢复。剔除会计准则影响，受外销客户年初重新定价及内销渠道结构优化，22Q3毛销差同比提升0.92pp至13.82%，管理/研发费用率分别变动+0.43pp/-0.2pp至1.99%/1.98%，22Q3归母净利润率同比提升0.9pp至8.08%，盈利能力有所恢复。
　　盈利预测及投资建议。公司内销发展稳健，在清洁电器领域加大布局，持续进行品类拓展。我们预计2022-2024年实现EPS 2.54元、2.80元、3.03元，分别同比增长5.5%、10.4%、8.2%，考虑到公司品类拓展并参照可比公司估值水平，给予公司2022年20-22倍PE估值，对应合理价值区间为50.8-55.88元，“优于大市”评级。
　　风险提示。SEB订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。