中信证券-华测导航-300627-2022年三季报点评：业绩符合预期，增长重回快车道-221025

《中信证券-华测导航-300627-2022年三季报点评：业绩符合预期，增长重回快车道-221025（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华测导航-300627-2022年三季报点评：业绩符合预期，增长重回快车道-221025（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022年第三季度，华测导航实现营业收入5.21亿元，同比+25.49%，环比+2.88%；实现归母净利润8584万元，同比+26.59%，环比+26.03%，贴近业绩预告上限。第三季度始，局部疫情反复等外部扰动因素减弱驱动供给端修复，海外出口需求强劲奠定增长基础，公司发展重回快车道。同时，受益于海外收入占比提升，公司报告期内实现毛利率60.39%，同比+5.38pcts，环比+2.73pcts，驱动盈利能力增强。中长期，公司作为北斗高精度定位龙头，有望率先受益于北斗产业迅速增长，成长天花板高、发展潜力大。我们给予公司2023年41xPE，对应目标价39元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年第三季度业绩。报告期内，公司实现收入5.21亿元，同比+25.49%，环比+2.88%，疫情缓和后公司收入增长重回快车道；实现归母净利润8584万元，同比+26.59%，环比+26.03%，贴近业绩预告上限；实现扣非归母净利润6681万元，同比+37.99%，环比+54.28%，贴近业绩预告上限；实现毛利率60.39%，同比+5.28pcts，环比+2.73pcts；实现净利率16.62%，同比+0.73pcts，环比+3.50pcts，毛利率提升驱动盈利能力增强。报告期内，公司第三季度非经常损益为1903万元，其中主要为政府补助1325万元；公司22Q3经营性现金流净流入1.12亿元，同比/环比均大幅改善；截至2022年三季度末，公司存货4.68亿元，相较年中略有增长。
　　▍局部疫情扰动缓解后供给端修复，出口需求强劲奠定增长基础，公司重回发展快车道。供给端，2022Q3上海局部疫情基本修复，公司上海总部基地恢复正常的生产和供应链运行，来料、产品生产与物流交付环节畅通。10月10日，公司顺利搬迁新总部基地——华测时空智能产业园，生产车间的自动化、智能化水平大幅提升，供应能力进一步增强。需求端，公司出口需求强劲，RTK设备、自动驾驶农机等公司产品凭借高性价比抢占海外市场。同时，公司在海外拥有强大的经销网络，在美国、东南亚等国家设立8个海外子公司和1个代表处，在俄罗斯拥有1个控股孙公司。公司2018-2021年海外收入增长CAGR为32.1%，远高于国内24.9%的收入CAGR。此外，公司四季度车载组合导航将开始贡献收入，预计2023年迎来规模放量阶段，北斗自动驾驶农机、无人机/无人船等新型设备放量加速，多业务接力未来增长动能。
　　▍毛利率创新高，驱动盈利能力增强。报告期内，公司实现毛利率60.39%，同比+5.28pcts，环比+2.73pcts，毛利率创历史新高，我们认为主要受益于海外收入占比提升。2018-2021年，公司海外平均毛利率为62.1%，显著高于国内毛利率均值53.5%，海外收入占比提升驱动毛利率创新高。费用端，公司报告期内期间费用率为48.4%，同比+2.41pcts，其中：研发/销售/管理/财务费用率分别同比+1.50pcts/+1.59pcts/+0.86pct/-1.54pcts。受益于毛利率提升，公司22Q3实现净利率16.62%，同比+0.73pct，环比+3.50pcts。
　　▍风险因素：北斗产业发展不及预期；政策补贴超预期退坡；高精度定位市场竞争加剧；汇率波动风险；L3及以上自动驾驶渗透率不及预期；公司芯片研发和量产进展不及预期等。
　　▍投资建议：2022年第三季度，公司实现收入/利润较快增长，符合预期。报告期内，局部疫情扰动缓解后供给端修复，出口需求强劲奠定增长基础，公司重回发展快车道。同时，海外收入占比提升驱动公司毛利率创新高，盈利能力增强。考虑上半年上海疫情扰动的较大影响，我们调整2022-2024年收入预测至23.07/31.29/41.27亿元（预测前值为25.51/35.42/47.99亿元），同比+21.2%/35.6%/31.9%；调整2022-2024年归母净利润预测至3.73/5.01/6.53亿元（预测前值为3.75/5.25/6.93亿元），同比+26.8%/34.3%/30.2%。参考北斗星通、移远通信、广和通、瑞可达等可比公司估值（对应23E 36x PE），公司作为高精度定位龙头可享受一定估值溢价，给予公司23E 41x PE，对应目标价39元，维持“买入”评级。