华鑫证券-卫星化学-002648-公司事件点评报告：三季度业绩承压，未来轻烃裂解或迎来修复-221025

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　　卫星化学发布2022年三季度报告：前三季度公司实现营业收
　　入277.7亿元，同比增长38.72%;实现归属于上市公司股东
　　的净利润30.16亿元，同比减少29.12%。其中三季度公司实现营业收入89.56亿元，同比下降3.16%；归属于上市公司
　　股东的净利润2.35亿元，同比下降88.97%。
　　投资要点
　　▌ Q3受上下游挤压，业绩同比下降
　　三季度受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动的影响，公司主要原材料和能源价格持续创新高，主营业务成本同比增长32.66%，产品售价却同比下降26.41%。
　　C2产业链：Q3成本端美国乙烷均价8.1美元/mmbtu，环比3.6%，同比+55.8%；美国天然气均价7.9美元/mmbtu，环比+5.3%，同比+83.7%。需求端国内PE均价8188元/吨，环比3.7%，同比-8.7%；乙二醇均价4193元/吨，环比-13.9%，同比-21.6%；环氧乙烷均价6869元/吨，环比-14%，同比8.5%。乙烯-乙烷裂解价差均值为4750元/吨，环比-16.8%，同比-17.4%。
　　C3产业链：Q3成本端沙特丙烷预测合同价(CP)均价657美元/吨，环比-16%，同比-3.7%；需求端国内PP均价8126元/吨，环比-6.9%，同比-5.6%；丙烯酸丁酯均价9800元/吨，环比-27.7%，同比-46.8%。根据卓创资讯，丙烷裂解制丙烯(PDH)三季度平均利润为-1091元/吨，环比下降185元/吨，同比下降1480元/吨。
　　▌轻烃裂解或迎来修复，业绩有望边际好转
　　自2022年9月以来，公司主要原材料价格开始大幅下跌，将有效降低公司四季度的主营业务成本，产品价差有望得到较大改善。近期美国乙烷价格已回落至5.8美元/mmbtu，高油气价格背景下乙烷供应伴随天然气产量快速增长，同时美国LNG出口能力受限导致欧洲气价影响减弱，未来乙烷价格大概率维持下跌趋势。需求端聚烯烃、丙烯酸酯等核心产品价格已低于规模较小及非一体化厂商成本，下方支撑较强。
　　随着疫情影响消退，需求逐步回暖，轻烃裂解价差有望继续大幅改善，公司业绩将持续修复。
　　▌产能投放助发展，延伸打造化学新材料产业链
　　连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程全面投产，绿色化学新材料
　　产业园项目陆续建成。未来随着年产20万吨乙醇胺、80万吨聚苯乙烯、10万吨α-烯烃与配套POE、75万吨碳酸酯投产，公司有望打开成长空间。
　　▌盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为378.77、544.51、571.53亿元，EPS分别为2.06、3.16、3.62元，当前股价对应PE分别为6.2、4.1、3.5倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游
　　需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。