国金证券-九丰能源-605090-主营业务逐步增厚，氢能构筑新增长点-221024

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　　业绩简评
　　 10月25日，公司发布2022年三季度业绩，2022前三季度实现营业收入202.08亿元，同比+73.62%，归母净利润9.41亿元，同比增长54.47%，三季度业绩略超预期。
　　经营分析
　　业绩快速增长主要系LNG利差增大及LPG的量价齐升。营收快速增长主系LNG及LPG量价齐升。净利润增长主要系LNG业务毛差增大，公司LNG长协采购价主要与布伦特石油价格挂钩，后者2022Q3同比增幅约为28%，而国外LNG现货售价同比接近翻倍，公司通过做大转口贸易实现利润的较大增长。此外，公司持有的美元资产在报告期内也实现一定的汇兑收益。
　　通过重组交易与收购向双“陆气”布局，九丰逐步增厚主营业务。1）陆地LPG：10月21日，公司发布公告：拟参与中国油气控股的重组交易，通过资本重组、债务重组以及认购中国油气控股发行的新股，最终取得中国油气控股不低于50%且不超过75%的股份；2）陆地LNG：关于收购远丰森泰进展方面，证监会上市公司并购重组委将于10月26日召开工作会议审核公司本次交易事项，公司正积极推进森泰能源100%股权收购项目。
　　政策支撑叠加区域气源优势，氢能未来有望成九丰新的业绩增长点。广东政策细则中关于保障氢气供应中提及，要加快推进东莞巨正源、珠海长炼、广石化等可供应工业副产氢项目建设；1）氢气量大：九丰当前与巨正源合作，二期后副产氢规模达5万吨/年，为珠三角地区量最大副产氢供应商之一；2）运输成本低：东莞地处珠三角中心，氢气具备运输成本低的优势；3）市场前景明朗：广东地区FCV未来增量大部分集中在珠三角地区，九丰副产氢未来有望满产满销。
　　盈利调整与投资建议
　　全球能源价格近期波动较大，预计公司2022-2024年归母净利为11.21/15.20/16.22亿元。公司5月30日约1.3亿限售股上市流通，股本调整后对应EPS分别为1.81/2.45/2.62元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　LNG采购价过高风险，项目投产不及预期风险，人民币汇率波动风险。