国金证券-千味央厨-001215-韧性凸显，后劲十足-221024

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　　业绩简评
　　 10月24日公司发布公告，22年前三季度实现营收10.30亿元，同比+16.02%；归母净利润6968.14万元，同比+23.12%；扣非归母净利润6437.86万元，同比＋17.08%。22年三季度实现营收3.82亿元，同比+19.21%；归母净利润2392.98万元，同比+18.95%；扣非归母净利润2381.16万元，同比+19.94%。
　　经营分析
　　经营韧性凸显。Q3百胜的恢复较为明显，预计大B渠道环比改善明显；小B端继续推行扶持大商的渠道建设，大商在Q3仍保持高速增长。油条实现稳健增长，蒸煎饺继续快速放量。
　　成本压力缓解，盈利水平环比提升。Q3实现毛利率23.11%，同比+0.7pct，环比+0.75pct，Q主要系原材料成本下行，此外结构调整、生产效率提升也有贡献。费用端，22Q1-3/Q3销售费率同比+0.14/0.69pct，主要是加强小B端的支持力度，管理费率同比+0.91/0.09pct，研发费率同比+0.31/0.39pct，财务费率同比-0.44/0.37pct。22Q1-3/Q3分别实现净利率6.7%/6.2%，同比+0.44/0.02pct。
　　核心业务精耕细作，积极探索新的发力点。1）核心客户百胜预计未来仍能保持稳健增长，主要来自份额提升、产品增加，今年虽然压力较大但是公司在百胜的份额和SKU都取得突破，背后的核心是持续创新和服务对接能力。2）协助经销商开拓早餐场景，面米制品本身和早餐匹配度高；3）预制菜C端产品已经开始出货，主打三大系列：高端产品-鸡汤馄饨，传统产品油条、蛋挞，区域美食-拌面、烤包子。
　　投资建议
　　预计公司22-24年收入为15.0/19.0/22.9亿元，同比+18%/26%/20%；归母净利为0.88/1.26/1.65亿元，同比-1%/+44%/+31%。对应EPS为1.01/1.46/1.91元，对应PE为49/34/26X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　成本波动/下游餐饮需求恢复较慢/行业竞争加剧