中信证券-长海股份-300196-2022年三季报点评：稳中取进，穿越周期-221025

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　　公司发布2022年三季报，实现营业收入22.96亿元，同增25.26%，归属净利润6.02亿元，同增43.14%，扣非归属净利润5.24亿元，同增44.37%，盈利稳定性超预期。我们预计凭借产品结构优势，公司盈利稳定性仍能明显优于行业，而未来在规模扩张-结构调整-降本提效下公司仍有较高成长性，维持“买入”评级。
　　▍三季度业绩逆势增长。公司发布2022年三季报，实现营业收入22.96亿元，同增25.26%，归属净利润6.02亿元，同增43.14%，扣非归属净利润5.24亿元，同增44.37%，经营活动现金流量净额4.16亿元。折单三季度收入7.59亿元，同增15.97%，归属净利润1.74亿元，同增7.99%，扣非归属净利润1.52亿元，同增10.94%，经营活动现金流量净额1.06亿元。
　　▍完整产业链优势下，周期底部盈利韧性彰显。2022年三季度玻纤行业快速筑底，需求下滑供给增加下，行业库存持续增加至高位，粗纱价格极速下跌（根据卓创资讯数据，三季度直接纱价格环比下降20%，同比下降18%）。而公司在行业底部收入利润同比逆势增长，环比仅小幅下滑，体现出超预期的经营韧性。我们判断一方面来自公司积极调整生产结构，转产适销产品，预计玻纤及制品销量同比、环比均实现增长；另外公司具备从玻纤纱到制品的完整产业链，盈利稳定性天然优于单纯出售粗纱的企业（玻纤制品调价幅度、速度均弱于粗纱，且下游客户对价格不敏感，公司凭借产品优势与部分客户有长协定价，盈利更加稳定），且公司粗纱产品凭借新产能带来的产品结构升级与单耗下降，预计底部盈利相比上一轮周期底部也有明显提升，进一步增强盈利韧性。
　　▍资产负债率同比下降且处在低位，未来仍具成长性。截至2022年三季度末，公司资产负债率为20.98%，同比下降4.53pcts，处在行业最低水平，具备扩表能力。未来，随着老线的窑龄逐步到期，及进行冷修技改及新线的指标落地陆续投建，公司产能规模有望达到百万吨量级，技术进步叠加浸润剂等配套产品自给率提升，成本有望进入快速下降期；另外产能释放带来的产品结构持续升级、新领域的不断拓展预计也将带动公司行业竞争能力的不断提升，成长性将逐步兑现。
　　▍风险因素：宏观经济承压；需求不及预期；行业供给增加过多；原燃料成本上升等风险。
　　▍投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。短期来看，公司产品结构优势明显，我们预计其盈利稳定性明显优于行业；长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性。受玻纤行业景气下行影响，我们调整公司2022-2024年归属净利润预测至7.29/6.09/7.98亿元（原预测为7.32/8.49 /10.17亿元），对应EPS预测为1.78/1.49/1.95元，过去5年公司估值中枢18倍PE，当前股价具有较高安全边际，我们给予2023年13倍PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。