中泰证券-喜临门-603008-线上发力驱动零售业务稳健增长-221024

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　　事件：喜临门发布2022年第三季度报告。22Q1-3公司实现营收57.41亿元，同增13.85%；实现归母净利润3.89亿元，同增4.07%；实现扣非净利润3.65亿元，同增12.48%。单季度看，22Q3公司实现营收21.35亿元，同增10.31%；实现归母净利润1.69亿元，同增8.46%；实现扣非净利润1.59亿元，同增8.09%。
　　自主品牌策略下加大营销投入，规模效应提升空间广阔。1）盈利能力方面，22Q1-3公司实现毛利率33.44%（+2.10pct.），实现归母净利率6.78%（-0.64pct.）。单季度看，22Q3公司实现毛利率32.68%（+0.77pct.），实现归母净利率7.93%（-0.14pct.）。2）期间费用方面，22Q1-3公司销售费用率17.12%（+1.92pct.），管理费用率5.09%（+1.08pct.），研发费用率2.08%（-0.53pct.），财务费用率0.48%（-0.29pct.）。其中22Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.88%、4.86%、1.93%、0.17%，分别+1.84、+0.97、-0.96、-0.48pct.。
　　电商渠道高增，自主品牌零售业务保持增长韧性。1）自主品牌零售业务：22Q1-Q3营收38.51亿元（+18% yoy），其中Q3营收14.48亿元（+13.2% yoy）。我们预计Q3喜临门品牌营收增长15%以上，M&D（含夏图）下滑。分渠道看，线下渠道：22Q1-3营收28.56亿元（+10% yoy），其中Q3营收10.84亿元（+7% yoy）；线上渠道：22Q1-3营收9.95亿元（+45% yoy），其中Q3收入3.64亿元（+39% yoy）。电商渠道持续高增长，驱动零售业务稳健发展。
　　2）工程业务：22Q1-3营收2.56亿元（-20% yoy），其中Q3营收1.08亿元（-10% yoy）。3）代加工业务：22Q1-3营收16.34亿元（+13% yoy），其中22Q3营收5.80亿元（+8% yoy），代工业务稳健。
　　前三季度线下门店净增691家，床类产品驱动增长。1）开店：节奏匹配预期。
　　截至三季度末，公司终端门店数量合计5186家，较年初净增691家（其中Q1/Q2/Q3分别增加94/248/349家）。分品牌看，喜临门专卖店共4575家（+676家），其中喜眠分销店1371（+309家），M&D及夏图专卖店611家（+15家）。
　　2）品类：床垫产品22Q1-3营收32.39亿元（+33% yoy）；软床及其配套产品22Q1-3营收17.41亿元（-2% yoy）；沙发业务22Q1-3营收6.88亿元（+7%yoy）；木质家具22Q1-3营收0.73亿元（-63% yoy）。
　　投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预期公司2022-2024年销售收入为88.9、104.5、122.2亿元，同比增长14.3%、17.6%、17.0%，实现归母净利润6.41、8.15、10.27亿元，同比增长14.8%、27.0%、26.0%（疫情影响公司经营，下调盈利预测，前次预测值为6.7、9.2、11.9亿元），EPS为1.66、2.10、2.65元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险