华泰证券-迈克生物-300463-3Q22内生常规业务收入快速增长-221025

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　　3Q22内生常规业务发展持续提速，维持“买入”评级
　　公司1-3Q22实现收入27.18亿元（yoy-9.7%）、归母净利润6.01亿元（yoy-24.6%），主因公司持续降低代理业务贡献占比叠加新冠检测产品收入及毛利率下降（yoy-约20pct）。其中，3Q22公司内生常规业务（非新冠自主产品）收入yoy+26.6%，核心业务发展持续提速（VS 1H22 yoy+约6%）。
　　考虑代理业务及新冠检测产品收入贡献降低，我们调整收入及毛利率预测，给予22-24年EPS为1.31/1.47/1.71元（前值1.57/1.83/2.21元）。基于23年业绩（我们假设自产/代理板块净利润占比分别为86%/14%），采用SOTP方法，考虑发光收入体量略低于主要对手，给予自产23年19x PE（可比公司Wind一致预期均值20x）、代理11x PE（可比公司Wind一致预期均值11x），对应目标价26.33元（前值23.32元），维持“买入”评级。
　　销售推广活动逐渐恢复，依旧重视研发
　　公司1-3Q22毛利率为52.8%（yoy-5.5pct），我们推测主因新冠检测产品毛利率显著降低等因素。公司1-3Q22销售、管理、研发费用率为15.8%（yoy+1.7pct）、3.7%（yoy+0.4pct）、6.1%（yoy+1.2pct），疫情防控企稳后公司推广活动逐渐恢复，但依旧重视研发。
　　化学发光：业务快速增长，装机持续推进
　　我们推测公司化学发光收入1-3Q22同比增长在25-30%，其中3Q22同比增长超40%。我们推测1-3Q22化学发光仪器新增出货超800台，我们预计公司全年有望实现装机超1000台，装机量逐渐跻身行业第一梯队。展望22全年，考虑疫情防控企稳向好，叠加高速机i3000（300测试/小时）及i1000(180测试/小时)占比逐渐提升，我们看好公司化学发光业务收入22年同比增长至少25-30%，加速进口替代进程。
　　其它业务：临检业务领衔增长，新冠试剂贡献增量
　　1）生化：我们推测1-3Q22收入同比下降约5-10%，考虑疫情防控企稳向好，叠加公司生化定位高端且量值溯源性能突出，我们预计22年收入同比略有下降；2）临检：我们推测1-3Q22收入同比增速超50%，考虑高端血球补齐后发力，看好22年临检收入同比增速超50%；3）新冠试剂：我们推测1-3Q22收入超5亿元（yoy-23.1%），我们预计22年全年实现收入超6亿元；4）代理：我们推测1-3Q22收入同比下降超25%，业务战略性弱化，收入及利润贡献逐渐降低。
　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。