华泰证券-喜临门-603008-自主品牌领跑，经营表现稳健-221025

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　　增长保持韧性，Q3营收同增10.31%，归母净利同增8.46%
　　10月24日公司发布2022年三季度报告，22Q1-Q3营收同增13.85%至57.41亿元，归母净利润同增4.07%至3.89亿元，扣非后净利润同增12.48%至3.65亿元。22Q3单季营收同增10.31%至21.35亿元，归母净利润同增8.46%至1.69亿元，扣非后净利润同增8.09%至1.59亿元。Q3高温天气及地产因素影响下，公司经营表现仍具韧性。我们预计公司22-24年EPS分别为1.60/2.07/2.58元。参照可比公司22年Wind一致预期12倍PE均值，考虑到公司渠道逆势扩张，线下+线上成长潜力较大，给予22年20倍目标PE，目标价32.00元，维持“增持”评级。
　　自主品牌线下渠道逆势扩张，线上零售表现亮眼
　　分业务看，22Q1-Q3自主品牌零售业务营收同增18%至38.51亿元，其中线下渠道逆势展店，截止22Q3喜临门、喜眠、M&D（含夏图）门店分别达到3204/1371/611家，合计较年初净增691家，22Q1-Q3线下零售收入同增10%至25.86亿元（其中喜临门品牌线下收入同增16%至24.47亿元）；疫情扰动下公司线上优势凸显，22Q1-Q3线上收入同增45%至9.95亿元。
　　此外，22Q1-Q3自主品牌工程收入同降20%至2.56亿元，主要系酒店工程业务主动缩量所致；代加工业务收入同增13%至16.34亿元。
　　销售毛利率延续提升趋势，销售费用投放力度有所加大
　　22Q1-Q3公司销售毛利率同增2.1pct至33.4%，其中Q3单季同增0.8pct至32.7%，我们判断主要系业务结构优化所致。22Q1-Q3期间费用率同比提升2.2pct至24.8%，其中销售费用率同比上升1.9pct至17.1%，主要系公司发力营销，宣传及渠道投入增加所致；管理+研发费用率同比提升0.6pct至7.2%，主要系工资、培训及摊销费用增加所致；财务费用率同比下滑0.3pct至0.5%，我们判断主要系汇兑收益增加所致。此外，截至Q3合同负债环比Q2增长34.9%至2.52亿元，在手订单改善；Q3单季经营性现金流净额2.07亿元，较20Q3的0.2亿元大幅提升，收款情况稳健向好。
　　床垫龙头经营表现稳健，维持“增持”评级考虑到地产传导及局部疫情扰动，我们下调自主品牌零售收入预测，预计22-24年归母净利分别为6.22/8.02/10.01亿元（前值6.74/9.08/11.88亿元），EPS分别为1.60/2.07/2.58元。参照可比公司22年Wind一致预期12倍PE均值，考虑到公司渠道逆势扩张，线下+线上成长潜力较大，给予22年20倍目标PE，目标价32.00元（前值34.80元），维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反扑影响，地产销售大幅下滑，品类或渠道拓展不及预期。