中泰证券-欧晶科技-001269-高端石英坩埚龙头，配套硅料清洗和切削液多业务联动-221024

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　　欧晶科技是石英坩埚第一股，立足单晶硅材产业链，多业务板块联动，提供石英坩埚、硅材清洗服务、切削液处理服务。2011年开始和中环合作，深度绑定中环，2020年成功研制40英寸大阳能石英坩埚，2021年37英寸太阳能石英坩埚量产并供应中环，并为中环宁夏65GW单晶硅项目配套建设石英坩埚及硅料清洗项目。
　　石英坩埚核心业务量利齐升。2025年预计全球光伏石英坩埚市场规模58.7亿元，2022年全球半导体石英坩埚市场规模预计为15亿元。1）公司销售产品结构大尺寸化和高性能化，2018-2021年，公司28英寸以上石英坩埚销量分别为133、762、11854、33664只，销量CAGR为663.32%，销量占比从0.13%上升到40.06%；2019-2021年，公司高性能石英坩埚销量分别为2788、39398、46337只，销量CAGR为307.68%，销量占比从3.11%上升到55.14%。2）石英砂采购多元化，有效控制原材料成本：石英坩埚直接材料占比从2017年83%降低至2021年68%；2021年石英砂在原材料中占比91.5%；3）深度绑定中环，积极配套中环宁夏65GW单晶项目；4）拓展光伏+半导体新客户，增强议价能力+有望形成新的利润增长点，2019-2021年新增客户分别为15、18、21家，开拓双良节能等优质客户。公司石英坩埚非中环系营收稳步提升。2019-2021年，非中环系石英坩埚收入占比从2019年18.28%增长到2021年24.41%。太阳能普通石英坩埚海外客户单价最高，国内其他客户其次，中环股份最低，开拓新客户将有效提升产品溢价。
　　硅料清洗业务销量高速增长。1）回收单晶业务受益于硅片大尺寸化；2）工艺改善+自动化提升降低成本：单层净空袋和酸洗工艺改善，2019-2021年销量、自动化设备和人均产量CAGR分别为40.80%、29.56%、20.27%；3）深度服务中环，客户粘性高：2015年公司和中环合作扩展到硅料清洗业务，在中环光伏厂区内租赁场地开展业务，全天运转，响应快，配套中环宁夏65GW产能清洗项目。
　　切削液业务多年稳定供应中环。公司适应行业趋势，能充分提供金刚线切削液处理服务。目前主流切削液处理均为车间在线循环处理，一套设备、一个供应商即可完成。
　　公司竞争优势：1）重视研发，产学研合作研发，具有核心技术优势，制定行业标准；2）多板块联动，上下游战略协议；3）募投产能提速，公司目前有10条光伏石英坩埚产线和石英制品产线，4条落后产线技改+扩建2条半导体石英坩埚线。募投扩产太阳能石英坩埚4.04万只、半导体级石英坩埚1.92万只、其他石英制品5.27万个。建设期2年，2021年底完工比例为20.54%，则预计2023年7月左右可完工；由于下游市场为双寡头格局，因此石英坩埚市场集中度高，目前主要企业为欧晶科技，江阴龙源和宁夏隆。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为12.81/16.29/18.61亿元，归母净利润分别为2.08/2.67/3.24亿元，三年归母净利润CAGR为34.43%，以当前总股本1.37亿股计算的摊薄EPS为1.51/1.94/2.36元。
　　公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为39/31/25倍，参考可比公司估值，并考虑下游客户高景气带来的高增长叠加石英坩埚龙头地位，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：高端半导体产品开发或销售不及预期风险；新客户拓不力的风险；高纯石英砂供应风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。