方正证券-珠江啤酒-002461-旺季销量增长超预期，成本压力环比改善盈利能力提升可期-221025

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　　事件：公司2022年前三季度实现营收41.11亿元，同比增长10.56%；归母净利润5.71亿元，同比下降4.05%；扣非归母净利润5.26亿元，同比增长5.37%。
　　2022Q3实现营收16.79亿元，同比增长11.86%；归母净利润2.57亿元，同比下降9.64%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长4.14%。2021Q3实现非流动资产处置损益0.48亿元，导致非经常性损益基数高。
　　旺季销量增长超预期，高档产品保持高增势头。2022Q3公司实现啤酒销量45.50万吨，同比增长7.01%；受益于产品结构优化，吨酒价提升4.54%至3689元/千升。前三季度公司实现啤酒销量109.58万吨，同比增长4.50%，其中高端啤酒销量同比增长16.41%，97纯生销量同比增长45.31%，产品结构持续优化。前三季度公司吨酒价达到3751元/千升，同比提升5.80%。
　　成本压力较大但环比有所改善，Q3公司加强销售费用投放。
　　2022Q3公司毛利率/毛销差分别为44.93%/31.55%，同比分别下降6.47pct/下降3.10pct，考虑会计准则变更的影响，公司三季度仍然显示较大成本压力。从环比角度，2022Q3公司毛利率环比提升0.22pct，出现成本压力缓和迹象；结合2022年初以来啤酒包装材料价格已有较大幅度下降与采购周期，我们预计2023年公司成本压力有望缓解，毛利率得到提升。2022Q3公司销售费用率为13.38%，同比下降3.38pct，环比提升0.96pct，旺季公司加大了销售投放力度。此外，2022Q3公司管理/财务/研发费用率分别为8.65%/-3.28%/3.27%，同比分别下降1.22pct/提升0.51pct/下降0.27pct；实现净利率15.34%，同比下降3.82pct。
　　盈利预测与投资评级：预计2022-24年公司可实现归母净利润6.50/7.23/8.14亿元，同比分别增长6.27%/11.30%/12.59%，当前市值对应22-24年PE分别为23x/21x/19x。公司深耕经济、人口大省广东，在当地具备强品牌知名度和粘性，高端产品有望保持较高增长速度，维持“推荐”评级。
　　风险提示：华南地区啤酒行业竞争加剧、公司高端化不及预期、成本大幅波动等。