国海证券-信德新材-301349-三季报点评：Q3包覆沥青产销两旺，募投新项目加速业绩提升-221025

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　　事件:
　　10月24日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入6.95亿元，同比+106.57%；实现归母净利润1.21亿元，同比+10.16%；加权平均净资产收益率为22.09%，同比减少18.65个百分点。销售毛利率27.76%，同比减少12.82个百分点；销售净利率17.41%，同比减少15.24个百分点。
　　其中，2022年Q3实现营收2.63亿元，同比+106.48%，环比-7.39%~-4.01%；实现归母净利润0.43亿元，同比+12.29%，环比-15.69%~-10.42%；平均净资产收益率为7.24%，同比减少15.74个百分点。销售毛利率26.08%，同比减少9.74个百分点；销售净利率16.16%，同比减少13.56个百分点。
　　投资要点:
　　负极包覆沥青产销两旺，公司三季度营收高速增长
　　2022年前三季度，公司实现营收6.95亿元，同比+106.57%；实现归母净利润1.21亿元，同比+10.16%。其中，2022Q3单季度，公司实现营收2.63亿元，同比+106.48%，环比-7.39%~-4.01%%；实现归母净利润0.43亿元，同比+12.29%，环比-15.69%~-10.42%。公司营收实现高速增长，一方面得益于下游负极厂商积极扩产，主营产品负极包覆材料产销两旺；另一方面，三季度，上游原料乙烯焦油价格持续上涨，年均价已涨至4520元/吨，支撑负极包覆沥青价格高位的同时，也对其毛利率形成一定拖累。
　　2022年Q3，公司销售费用率为0.13%，同比减少0.11个百分点；管理费用率为6.62%，同比下降3.18个百分点；财务费用率为0.76%，同比下降0.33个百分点。
　　3万吨/年新项目投产在即，业绩加速提升
　　公司当前拥有产能2.5万吨，处于业内领先地位，2020年市场占有率达27%-39%。在下游负极厂商积极扩产的背景下，据我们测算，2024年负极包覆材料需求将达24.8万吨。为紧跟行业发展趋势，公司拟募集6.5亿元，用于年产3万吨碳材料产业化升级项目、研发中心项目及补充流动资金。截至2021年，下游负极材料前四大厂商均为公司的主要客户，且合作均超过5年以上，考虑到下游认证周期长达6~12个月，客户粘性较强，新增产能消化无忧。随着3万吨/年新增产能投放，公司业绩将加速提升。
　　同时，公司新增产能向上游古马隆树脂延伸，在增强公司对原料掌控力的同时，可以提高负极包覆材料的均一性及产品得率，进一步降本增效。公司还前瞻性布局硅碳负极包覆，研发AS-G表面束缚材料，目前已处于中试阶段。
　　盈利预测和投资评级负极包覆材料行业是高成长性赛道，公司作为行业龙头先发优势显著，随着新产能投放，业绩将加速提升。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.81、3.13、3.85亿元，EPS为2.67、4.60、5.67元/股，对应PE为46、27、22倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示经济下行风险、技术路线变动、项目投产进度不及预期、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧风险、客户集中及持续经营风险。