招商证券-火星人-300894-三季报点评：Q3业绩暂承压，份额继续提升-221025

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　　火星人发布三季报。公司2022前三季度实现营收16.42亿元，同比增长2.72%，实现归母净利润2.19亿元，同比下滑19.94%，其中单Q3实现营收6.18亿元，同比下滑8.57%，实现归母净利润0.80亿元，同比下滑40.03%，公司Q3业绩承压。
　　行业景气承压，结构升级延续，火星人份额提升。前三季度，受部分房地产项目延期交付、房地产向下周期和居民消费意愿及消费能力下降影响，厨电市场整体承压，集成灶市场虽表现优于厨电整体，但前三季度线上/线下KA渠道零售量仍分别同比下滑5.4%及0.8%。零售额方面，受益于蒸箱款及消毒柜款向相对高端的蒸烤一体款及蒸烤分体款持续升级、头部高端品牌份额提升及尾部白牌逐步出清带来的结构性影响，均价提升支撑行业全渠道零售额同比增长5.3%，预期四季度随“保交楼”政策持续加码，厨电市场需求有望继续回暖。行业承压下，火星人领先品牌及市场优势持续释放，据产业在线统计，1-8月火星人内销出货端市场份额同比提升2.0pct至15.6%，与美大差距已拉近至4.5pct。
　　盈利能力短暂承压，Q4有望环比改善。前三季度公司毛利率同比下滑2.6pct至44.9%，其中单Q3毛利率同比提升0.6pct至45.0%，我们认为公司毛利率下滑主要受到会计政策变更（运费由销售费用转列至营业成本，H1约影响毛利率1.5pct）、原材料价格同比上涨及线上渠道占比下降的结构性影响，但随着钢、铝等主要原材料价格快速回落，预计公司四季度盈利能力有望环比改善。费用端，前三季度公司期间费用率为31.1%（YoY+2.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3pct/ +0.6pct/ +1.5pct/+0.1pct；单Q3公司期间费用率为30.9%（YoY+8.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+5.4pct/ +1.3pct/ +1.6pct/ -0.1pct，受研发及管理人才引进和研发费用增长影响，前三季度公司期间费用率小幅提升。综合下来，前三季度/单Q3公司净利率分别同比下滑3.9pct/ 6.9pct至13.2%/12.9%。
　　资产端及现金流。资产负债端，公司应收票据及应收账款较年初分别增长95.8%及83.1%，主要来自客户承兑汇票结算金额增加及京东平台收入提升影响；现金流方面，前三季度经营性现金流同比降低81.4%，我们认为主要原因来自应收比例提升及员工工资增长。
　　维持“强烈推荐”投资评级。随“稳交楼”政策逐步落地，四季度厨电及集成灶市场需求有望回暖，火星人作为积极进取的集成灶头部品牌，行业承压期经营韧性尽显，预期未来凭借产品+渠道优势在行业复苏期有望获得更大弹性。我们预计公司未来三年分别可实现营业收入24.1亿元、27.6亿元及30.6亿元，同比增长4%、14%及11%，预计分别可实现归母净利润3.2亿元、4.1亿元及4.7亿元，同比分别变动-14%、+26%及+16%，对应PE分别为31.7倍、25.2倍及21.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：住宅竣工恢复不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。