华泰证券-火星人-300894-销售费用率上升,短期业绩下滑-221025

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22Q3销售费用率上升,短期业绩下滑,维持“增持”
公司披露2022年三季报,22Q3公司实现营收6.18亿元,同比-8.57%,归母净利润0.80亿元,同比-40.03%。为提振终端需求,22Q3公司增加销售费用投入,短期业绩下滑。受地产销售不景气的影响,我们调整此前盈利预测,公司2022-2024年EPS分别为0.85、1.07和1.28元(前值:1.11、1.51和1.92元)。根据Wind一致预期,截至2022/10/24,可比公司2022年平均PE为12x。公司在营销和渠道管理上先发优势明显,中长期看品牌力塑造带来长期业绩弹性,享受相对估值溢价,给予公司2022年30xPE,给予目标价25.50元(前值:33.30元),维持“增持”评级。
营收增长放缓,放宽信用政策支持经销商发展
公司22Q3营收同比-8.57%,主要系受地产销售不景气的拖累,终端动销缓滞。报告期末合同负债余额为8111万元,同比-38.91%,主要系预收客户贷款余额减少。此外,公司持续发展电商平台和新兴渠道,22Q3公司应收账款余额分别为1.22亿元,同比+83.05%,主要系应收电商平台及新兴渠道货款增加。
公司积极投入线上营销,总费率同比上升明显,并导致利润承压公司22Q3毛利率为44.98%,同比上升0.62pct,主要系22Q3原材料价格高位回落所致。费用端,22Q3公司总费用率同比上升8.17pct。其中销售费用率同比上升5.42pct,主要系公司大幅加大线上营销投入,提振经销商提货积极性所致。管理费用率/研发费用率分别同比上升1.28/1.58pct,主要系公司支付高管薪水及加大新品的研发投入所致。最终,22Q3公司净利率为13.01%,同比下降6.89pct。
地产呵护政策加码,静待需求回暖
根据国家统计局数据,今年1-9月,商品房住宅销售面积累计85758.00平,同比-25.71%;房屋竣工面积累计40879.00平,同比-19.90%。随着“政策底-行业底-需求底”的传导,我们认为终端需求有望企稳。
风险提示:产品升级不及预期;电商竞争加剧;门店扩张不及预期。