广发证券-中粮科工-301058-收入持续高增，减值计提导致Q3业绩增速下滑-221025

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　　核心观点：
　　收入持续高增，减值计提导致Q3业绩增速下滑。公司披露2022年三季报，22年前三季度实现营业收入16.17亿元，同比增长43.63%，归母净利润0.96亿元，同比增长28.66%，扣非净利润0.89亿元，同比增长29.46%。分季度看，Q1/Q2/Q3收入分别为3.86/6.37/5.95亿元，同比增长71.6%/31.3%/42.9%；归母净利润分别为0.29/0.44/0.24亿元，同比增速分别为57.5%/29.6%/4.2%。Q3收入增速保持高增，而业绩增速明显回落，我们预计主要由于公司信用减值损失同比增加
　　1200万元所致。此外，预计公司低毛利业务增速较快，而高毛利业务（设计）增速较慢。现金流方面，公司2022Q1-3经营性现金流净流出1.43亿元，同比增加净流出0.82亿元，现金流略有恶化。
　　冷链、粮食工程政策持续推出，公司有望依靠专业优势加速发展。2021年12月，国务院办公厅印发《“十四五”冷链物流发展规划》，要求布局建100个左右国家骨干冷链物流基地，今年上半年国家发改委、交通运输部、财政部以及各地方政府陆续发文积极响应；同时2021年6月来，国家相继发布了《关于深入推进优质粮食工程的意见》，深入推进优质粮食工程“六大提升行动”方案。公司作为行业内领先的国有企业，有望依靠自身的品牌优势和专业化整合能力，结合丰富的项目经验和顶尖的研发团队，在政策助力下实现进一步发展。
　　盈利预测及投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为2.15/3.11/4.48亿元，考虑到公司设计制造业务占比逐渐提升，公司盈利状况有望好转，按照公司的自身增速（未来3年复合增速40%）以及参考未来市场规模，给予公司2022年40倍PE估值，则公司合理价值为16.76元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险等，新业务拓展不及预期。