民生证券-恒立液压-601100-2022年三季报点评：Q3业绩超预期，渐入上行通道-221025

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　　事件：公司披露2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收59.20亿元，yoy17.58%，归母净利润17.49亿元，yoy-10.70%，毛利率40.30%，yoy-1.70pct，净利率29.61%，yoy+1.90pct；2022Q3营收20.33亿元，yoy+3.96%，归母净利润6.92亿元，yoy+19.98%，扣非归母净利润6.75亿元，yoy+24.14%，毛利率42.54%，yoy+2.07pct，净利率34.11%，yoy+4.55pct。
　　受益于三季度挖机销量转正及汇兑收益贡献，Q3收入和归母净利润实现同比增长。三季度国内挖机降幅收窄，出口持续强势：2022Q1-Q3，我国挖掘机销量为20.03万台（其中，出口8.03万台，国内12.0万台），yoy-28.3%（出口yoy+70.8%，国内yoy-48.3%）；2022Q3，我国挖掘机销量为5.72万台（其中，出口2.83万台，国内2.89万台），yoy+3.1%（出口yoy+67.7%，国内yoy-25.2%）。2022Q3，公司收入同比增长3.96%，与挖机季度销量表现一致，而归母净利润增速远好于收入增速预计主要与汇兑收益贡献有关。2022Q3公司财务费用为-1.70亿元，去年同期为-607万元，预计主要为汇兑收益贡献。此外，公司Q3毛利率为42.54%，同比提升2.07pct，预计与公司成本控制能力较强及钢价下行带动成本端压力走低有关。
　　积极开拓非挖领域。2022H1，高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机，为未来工业液压放量打下坚实的基础。
　　我国挖机下行压力最大的时期已经过去，公司业务有望步入上行通道。公司2021年非标油缸销量为16.84万只，占全年油缸销量合计的16.45%，大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响。2022M1-M9我国挖机销量同比分别是20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%/0%/5.5%，挖机销量在7月份销量实现转正，对零部件企业来说预计将出现类似的前低后高的情况。今年整体宏观经济压力较大，下半年稳增长需求强烈，基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长，预计国内挖机的销量再出现大幅下滑的概率较低，海外竞争力的提升带动挖机销量增速较高，公司业务有望步入上行通道。
　　投资建议：预计公司2022-2024年净利润26.51亿元、28.53亿元、34.90亿元，对应EPS分别为2.03元、2.19元、2.67元，对应估值分别为25x、24x和19x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。