财信证券-科士达-002518-业绩提速增长，光储产品景气高增-221024

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　　前三季度业绩增幅58.8%，第三季度加速增长。公司公布三季报，报告期内公司实现营收27.39亿（+48.3%）、实现归属净利润4.46亿（+58.8%）、实现经营现金净流量3.94亿（+74.0%）。第三季度公司实现营收12.18亿（yoy+85%/qoq+27%）、实现归属净利润2.29亿（yoy+123.4%/qoq+39.7%）。公司第三季度营收及业绩实现同环比高增长。
　　光储业务贡献主要增量，数据中心业务平稳发展。公司主营业务三大块：数据中心产品、光伏及储能产品，充电桩产品。估算公司前三季
　　度的营收高增量主要来源于光储业务。分业务看，半年报公司光伏及储能业务增速超过160%，贡献了约25%的营收，估算第三季度光储业务提速增长。公司自2021年取得欧洲CE、TUV等资质认证，并推出BLUE-E等户储产品，把握海外需求，今年以来欧洲等地区光储需求旺盛，预计四季度景气度持续。公司数据中心产品业务占比接近60%，在运营商资本开支暂缓的背景下，公司数据中心产品继续取得金融通
　　信等行业客户的目标入围及订单，渠道战略持续深化，估算前三季度同比小个数增幅。充电桩业务占比较小，半年报增速超过90%，预计第三季度依旧保持较好增长。分市场看，营收的高增长主要受海外市
　　场驱动，估算海外市场营收增幅接近翻倍，国内市场增速约10%。
　　毛利率环比续增，控费及汇兑收益增厚业绩表现。公司今年前三季度毛利率环比逐季节提升（qoq+2.8pcts/ qoq +2.8pcts/ qoq +0.2pcts）,第三季度毛利率达到31.3%，估算主要为原材料价格压力减缓以及海外市场高毛利率产品销售增加。公司前三季度期间费用率持续下降
　　（yoy-7.6pcts），其中，销售费用主要受会计准则运输成本调整下降3.2pcts，财务费用受汇兑损益影响下降1.4pcts，研发费用下降2.8pcts。
　　受益于毛利率修复及费用率控制，公司第三季度净利率水平达到
　　19.49%，同比增加4pcts，环比增加2.3pcts。
　　预付款及合同负债环比高增长，产能持续投放。三季度末，公司合同负债达到1.81亿元（yoy+81%/qoq+53%），主要为预收款增长所致。
　　公司预付款项达到1.13亿元（yoy+130%/qoq+197%），主要为子公司宁德时代科士达预付款项增长所致，估算为公司光储产品备货采购电芯所支付预付款。三季末公司固定资产达到9.86亿，同比增长40%，去年在建的惠州工业园二期和时代科士达一期产能项目已经转固并贡
　　献收入增长。目前在建的产能项目有江西厂房、越南厂房以及时代科士达南区（二期）项目，储备后续增长动能。
　　盈利预测。基于公司新增产能投放及海外市场拓展的预期，上调2022-2024年公司预计归属净利润至6.13亿、7.67亿、9.43亿，同比增幅64%、25%、23%，EPS分别为1.052元、1.317元、1.619元，对应当前市盈率分别为50倍、40倍、32倍。公司资产负债表扎实，财务表现稳健，产能及产品稳步推进，给予市盈率估值55-65倍，目标区间58-68元，维持“买入”评级。
　　风险提示：物料成本上涨，渠道开拓不及预期，海运物流受阻，核心员工变