国金证券-三季度经济数据点评：内需“接力赛”，潜在的挑战？-221024

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　　事件：
　　10月24日，国家统计局公布数据显示，3季度GDP当季同比3.9%、前值0.4%，9月规模以上工业增加值同比6.3%、前值4.2%。
　　点评：
　　三季度GDP略超市场平均预期，工业表现较强、服务业明显分化
　　GDP略超预期，工业较强、服务业分化。3季度，GDP同比3.9%、高于市场平均预期的3.7%和前值的0.4%，其中，第二和第三产业分别为5.2%和3.2%、分别较上季度提升4.3和3.6百分点，而第一产业较上季度回落1个百分点至3.4%。分行业来看，制造业GDP同比4%、低于第二产业；第三产业中建筑业、信息技术、金融表现较强，而批发零售、交运仓储、住宿餐饮、地产偏弱。
　　工业增加值显著超预期，或缘于高温消退后的赶工和稳增长效果显现。9月，工业增加值同比6.3%、高于市场平均预期的4.8%和前值的4.2%；工业增加值回升，除低基数支撑，与前期高温消退后的赶工效应及稳增长落地有关。主要行业来看，工业增加值回升较明显的为黑色冶炼、化学原料、非金属等高耗能行业。
　　伴随外需走弱，出口已开始趋势性回落；内需“接力”，投资是当前重要支撑
　　伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道。8月以来我们反复提示，出口拐点已出现、经济或转向内需驱动，9月经济数据组合透露类似信息。9月，出口同比5.7%、较上月回落1.4个百分点，其中，对美国、欧洲出口增速明显回落、同比分别为-11.6%和5.6%。海外景气指标、国内新出口订单，及集装箱量、价等高频指标，均指向后续出口继续回落（详情参见《出口加速走弱的微观信号》）。
　　内需“接力”，当前核心驱动来自稳增长对投资的支撑。9月，固定资产投资同比6.5%、略高于上月的6.4%，其中，基建和制造业投资继续保持两位数增长，而房地产投资依然低迷、同比-12.1%。消费需求也较为疲弱，9月社零同比2.5%、低于前值的5.4%，其中，汽车相关消费较好、汽车零售同比14.2%，剔除汽车后的社零同比只有1.2%、低于前值的4.3%，地产链、餐饮等拖累明显。
　　投资需求分化，稳增长拉动基建和制造业投资，但地产投资和销售依然低迷
　　稳增长支持下，基建和制造业投资保持强劲。9月，基建和制造业投资同比分别为16.3%和10.7%、分别较上月回升0.9和0.1个百分点，其中，基建中电力、交通相关投资拉动显著；制造业主要行业中，计算机通信、专用设备、通用设备、金属制品等投资回升，电气机械、有色冶炼、化学原料等投资维持高位。
　　地产投资依然低迷，商品房销售降幅明显收窄、但持续性存疑。9月，地产投资同比-12.1%、前值-13.8%，新开工、施工同比降幅略有收窄、但降幅均在40%以上，竣工同比-6%、前值-2.5%，印证了高频反映的竣工放缓；商品房销售同比-16.2%、好于上月的-22.6%，但高频显示10月销售同比降幅可能再度扩大。
　　重申观点：出口趋势性回落、内需“接力”，稳增长或仍需继续托底。伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道，对经济支撑或趋于减弱；同时，稳增长措施加快落地，对经济拉动或持续显性。然而，疫情反复对线下活动的潜在扰动，以及出口阶段性的加速回落，可能成为经济再度承压的潜在挑战与风险。
　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。