安信证券-九号公司-689009-Q3单季度自主品牌滑板车、两轮车快速增长-221025

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　　■事件：九号公司公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入76.3亿元，YoY+6.0%；实现业绩3.9亿元，YoY+1.4%。经折算，九号公司2022Q3单季度实现收入28.1亿元，YoY+13.2%；实现业绩1.4亿元，YoY+2.8%。自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长，ToB业务加速增长，Q3单季度公司收入增速环比Q2提升。Q3公司加大品牌推广力度，盈利能力环比Q2有所下降。
　　■ToB业务提速，九号2022Q3单季度收入增速环比Q2提升：2022Q3单季度公司收入增速环比Q2+14pct。分渠道来看，1）小米渠道对公司收入降幅延续Q2态势，2022Q3单季度公司小米定制产品分销收入为3.0亿元，YoY-58.5%（Q2为-57%）。2）共享订单饱满，Q3单季度公司ToB渠道实现收入6.4亿元，YoY+60.8%，增速环比Q2+50.5pct。3）Q3公司自主品牌收入为18.8亿元，YoY+36.6%，增速延续Q2态势（Q2为40.4%）。
　　■自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长，其他产品增速放缓：2022Q3单季度公司自主品牌收入为18.8亿元，YoY+36.6%。分产品来看，1）两轮车快速放量，Q3单季度电动两轮车实现收入10.8亿元，YoY+97.4%。2）Q2受俄乌战争影响，九号自主品牌滑板车同比增长6.4%。Q3需求环比Q2改善，2022Q3九号自主品牌滑板车收入为6.2亿元，YoY+29.3%。3）其他产品（包含全地形车、配件等）收入有所下滑，2022Q3公司其他产品收入为1.9亿元，YoY-47%。
　　■两轮车占比提升，Q3单季度公司毛利率环比有所下降：2022Q3公司毛利率为25.9%，同比持平，环比2022Q2 -0.8pct。毛利率环比Q2下降主要因为产品结构变化。2022Q3公司两轮车收入占比为38.2%，环比Q2+15.2pct，两轮车在公司各产品中毛利率相对较低（2021年公司两轮车毛利率为11.2%，2021年公司整体毛利率为23.2%）。
　　■公司加大品牌推广力度，Q3单季度盈利能力同比有所下降：公司Q3归母净利率为4.9%，同比-0.5pct。具体来看：1）公司Q3加大品牌推广力度，官宣易烊千玺为九号品牌全球代言人，并于2022年8月举办20城灯光秀，2022Q3公司销售费用率为9.9%，同比+3.8pct；2）美元对人民币升值带来汇兑收益，Q3公司财务费用率同比-3.9pct。
　　■Q3单季度公司经营性现金流同比改善：2022Q3公司经营现金流量净额为6.5亿元，同比+5.6亿元。公司对上游的议价能力持续提升，Q3应收账款环比Q2+0.2亿元，应付账款环比Q2+3.0亿元。此外，公司继续消化库存，Q3存货环比Q2-2.1亿元。
　　■投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2022~2024年的EPS分别为6.39/11.86/17.92元，维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化