中泰证券-鱼跃医疗-002223-业绩稳中向好，创新产品有望提振增速-221024

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　　事件：10月24日，公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现营业收入51.16亿元，同比下降3.65%，实现归母净利润11.35亿元，同比下降15.99%，实现扣非归母净利润9.59亿元，同比下降22.06%。
　　分季度来看：2022年单三季度实现收入15.63亿元，同比下降8.97%，实现归母净利润3.48亿元，同比下降10.61%，扣非归母净利润3.20亿元，同比下降8.86%。
　　我们预计三季度国内局部地区疫情扰动叠加2021年同期海外疫情相关订单造成的基数效应，导致公司单三季度收入、利润增速略有下滑。
　　高毛利疫情产品减少+运费、原材料价格变动影响短期盈利能力。公司2022Q1-Q3销售费用率13.40%，同比提升1.80pp，管理费用率5.94%，同比提升1.11pp，财务费用率-1.82%，同比下降1.52%，研发费用率7.45%，同比提升1.58pp。公司期间费用率提升，主要因主要疫情好转后销售推广活动恢复、研发产品投入力度加大所致。2022Q1-Q3公司毛利率46.87%，同比下降2.95pp，净利率21.84%，同比下降3.62pp，公司盈利能力略有下降，主要因2021年同期高毛利的制氧机等疫情相关产品造成的基数影响，同时也有运费变化、原材料价格上涨有关。
　　 CT3等创新产品有望陆续收获，携手京东、腾讯实现共赢发展。公司持续增大研发投入，加速推进创新产品进程，2022年三季度公司研发投入达1.23亿元，占营业收入比例达7.9%，在研管线中新一代CGM产品CT3已进入注册申报阶段，预计有望于2023年上半年获批，产品性能媲美外资一线品牌，有望带动糖尿病板块实现加速增长，呼吸板块的新款大容量呼吸机、便携制氧机等重磅产品也陆续开始批量生产。此外，2022三季度公司子公司讯捷医疗引入腾讯战投入股，不断强化在急救业务的综合竞争力；与京东健康达成战略合作，共同构建“产品+服务”的健康管理解决方案，有望为公司中长期的业绩增长提供重要动力。
　　盈利预测与估值：根据三季报我们调整盈利预测，预计疫情反复可能对公司造成短期扰动，预计2022-2024年公司收入71.92、85.61、101.57亿元，（调整前73.33、87.24、103.47亿元），同比增长4%、19%、19%，归属母公司净利润14.52、17.43、20.74亿元（调整前15.02、18.04、21.47亿元），同比增长-2%、20%、19%，对应EPS为1.45、1.74、2.07。目前公司股价对应2022年19.9倍，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。