财通证券-长海股份-300196-景气下滑叠加需求疲软，Q3业绩承压-221024

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　　事件描述：公司2022Q1-3营收22.96亿元同增25.26%；归母净利润6.02亿元同增43.14%；扣非后归母净利润5.24亿元同增44.37%。其中，Q3季度公司营收为7.59亿元同增15.97%；归母净利润1.74亿元同增7.99%；扣非后归母净利润1.52亿元同增10.94%。
　　行业景气下滑，铑粉处置平滑利润，Q3业绩环比下滑有限。销量方面，Q3季度受下游限电需求不足以及海外景气下滑影响，公司销量有所下滑；价格方面，根据卓创数据显示2022Q3无碱玻纤粗纱均价为5717元/吨，同比下降14.32%，环比下降14.77%。受此影响公司营收和扣非归母净利润增速均环比下滑，分别下滑3.07%与20.00%，但公司在漏板技术的迭代中，将原有技术中所含的铑粉出售，进一步平衡公司利润，Q3归母净利润增速环比仅下滑13.00%。
　　价减量缩，利润率承压。2022Q3单季度公司毛利率为30.48%，同比下降3.45pct，净利率为22.93%，同比下降1.70pct，毛利率与净利率下降主要系行业景气下滑产品价格下降，叠加销量环比下滑，成本摊销不显著。具体看费用端，2022Q3单季度公司期间费用率为6.82%，同比下降2.42pct。其中，销售费用率为2.23%，同比下降0.22pct，管理费用率为3.31%，同比下降0.08pct，研发费用率为4.38%，同比上升0.83pct，财务费用率为-3.09%，同比下降2.95pct，财务费用率的大幅下降主要系汇兑收益增加所致。
　　产能扩张，产业链延伸，成本优势逐步加强。产能方面，除2021年底投产的10万吨玻纤粗纱可转债项目外，2022年公司拟将原有3万吨玻纤产线技改为年产8万吨高强高模量纱及深加工制品产线，加之60万吨高性能玻纤智能制造基地处于项目审批阶段，公司规模的增长和单线规模的提升，成本优势有望得到进一步加强。未来产能稳步增长将支撑公司营收规模的提升。产业链延伸方面，公司上游原材料2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改升级为10万吨逐步投产，公司成本进一步降低，竞争力得到进一步加强。
　　行业底部，明年粗纱供给端收缩下，价格有望逐步走稳。近几年，在行业高度景气的情况下产能快速投放，截止10月粗纱新产能已投放65吨，净新增59万吨。明年看，行业内增量有限，但整体下游边际的转好有利于近几年产能的消化，产品价格有望逐步走稳回升。
　　投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.13/8.16/9.51亿元，同增24.55%/14.44%/16.59%，EPS分别为1.74/2.00/2.33元，当前股价对应PE为7.72/6.74/5.78倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情导致的经济风险；汇率波动风险；行业超预期下滑。