广发证券-博雅生物-300294-血制品业务增长放缓，毛利率稳步提升-221025

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　　核心观点：
　　公司发布2022年三季报：前三季度公司实现收入20.83亿元（+3.54%，以下均为同比口径）、归母净利润4.18亿元（+29.31%）、扣非归母净利润3.56亿元（+11.60%）。其中，第三季度实现收入6.84亿元（-4.55%）、归母净利润1.39亿元（+10.89%）、扣非归母净利润1.08亿元（-12.90%），非经常性损益主要系持有交易性金融资产产生的公允价值变动所致，业绩总体符合预期。
　　血制品业务受多重因素影响，收入端季度环比增速放缓。2022年第三季度公司收入端增速放缓，环比下降8.07%。血制品业务主要受批签发节奏、疫情管控、海外销售占比下降等多重因素影响，增速季度环比下降，后续有望恢复正常，非血制品业务预计延续上半年下滑态势。
　　公司整体毛利率稳步提升，销售费用率同比下滑。2022年前三季度公司整体毛利率同比提升1.79pp至55.06%，主要系公司高毛利率的血制品业务收入占比及产品数量提升所致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-2.76pp、+0.64pp、-0.89pp、-0.75pp至24.87%、7.66%、1.71%、-0.88%。
　　盈利预测与投资建议。公司经营效率位居业内前列，华润入主后采浆资源禀赋获得大幅提升，力争十四五规划期间实现浆站数量过30个、采浆规模超过1000吨以上。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.31亿元、6.07亿元、7.36亿元，参考可比公司2022年PE以及公司自身资源禀赋与未来发展前景，给予2023年合理PE约35倍，对应公司合理价值42.1元/股，给予买入评级。
　　风险提示。新开浆站不达预期；非血制品业务下滑对业绩造成拖累；非血制品相关子公司的商誉减值风险。