招商证券-康冠科技-001308-业绩表现超市场预期，贴息贷款利好国内商显-221025

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　　2022年三季度实现收入33.46亿元，同比下滑6.82%，实现归母净利润4.57亿元，同比增长39.58%。公司业绩增长的原因主要系公司智能交互显示产品业务量增长、智能电视平均尺寸增大、毛利率较上年同期上升、汇率变动及政府补助增长等多重积极因素所致。
　　国内教育信息化贴息贷款利好，海外订单节奏短期出现波动。9月13日教育部发文拟对职业院校、高校设备购置与更新新增贷款，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元，建设方向重点布局信息中心、智慧校园、数据中心等。按照国内高校3013所、中等和高等职业院校8812所估算，总投资额超过2000亿元。我们认为康冠作为全球商显ODM龙头，有望受益于国内专项贴息贷款政策拉动需求高增。
　　三季度短期订单节奏下滑，无碍长期渗透率提升。根据迪显咨询统计，海外商显出货量第三季度同比下滑15%-25%，跟去年下半年海外面临缺芯少屏提前下单备货基数较高有关，截至前三季度公司海外商显出货量已经超过去年全年。目前海外教育交互平板渗透率只有14%，商用会议平板渗透率不足10%，全球疫情推动线上+线下混合教育成为必需，海外市场密集发布教育信息化政策，加速教育交互平板渗透率提升。
　　面板价格下降+汇兑收益增加，增厚三季度业绩表现。盈利方面，受益于面板价格快速回落，公司单季毛利率同比提升4.77个pcts至19.3%，净利率同比提升4.53个pcts至13.7%，期间费用率同比下降1个pcts，其中财务费用率受益于汇兑收益增厚大幅下降4.3个pcts，对冲销售/管理/研发费用率提升3.27个pcts。资产负债表方面，公司应收票据及账款环比增加5.1亿元，主要跟收入增加有关；合同负债2.35亿元，环比略降0.61亿元。
　　投资建议：我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为140/159/179亿元，分别同比增长18%/13%/13%，归母净利润分别为14.52/15.11/17.24亿元，分别同比增长57%/4%/14%，对应PE分别为14/13/12倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：海外订单不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动。