中泰证券-苏泊尔-002032-2022三季报点评：外销待拐点，稳健保利润-221024

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　　公司披露2022三季报：
　　前三季度：收入149亿（YOY-4%）,归母13亿（YOY+5.7%），扣非12.7亿（YOY+4.7%）。单Q3：收入47亿（YOY-11%），归母3.8亿（YOY+0%），扣非3.6亿（YOY+2.3%）公司Q3拟每10股派发现金红利12.5元，合计派发现金股利10亿元。
　　收入：外销仍待拐点
　　内销：我们预计Q3约+3%，内销整体景气较弱下公司仍维持相对稳健。
　　外销：我们预计Q3约-30%。预计Q3关联交易方SEB仍处于降库存阶段，核心区域欧洲仍压力较大，美洲区表现可能相对较佳。
　　盈利：仍处修复通道
　　毛利率：单Q3为25.7%（-0.0pct），毛利率存收入准则影响，预计同口径下毛利率约+3pct，在原材料降价和产品结构调整下持续修复。
　　费用率：单Q3为14.9%（-1.5pct）。主要来自①财务费用率受益于汇兑收益-0.8pct，②销售费用率因准则影响-0.9pct，预期同口径下增长约1~2pct，来自抖音等费用投放加大。
　　净利率：单Q3为8.1%（+1.9pct）。主来自毛利率修复。
　　展望：利润修复仍为主线
　　短期公司重心在弱收入下保利润。利润率预期在原材料逐步缓和环境下仍有持续提升趋势。
　　收入端拐点仍需观察SEB库存消化进度及海外经济环境，可期待Q4旺季下外销业务环比或有改善。
　　投资建议：维持买入评级
　　公司Q3派发现金股利，进一步凸显当前底部配置价值；业绩上持续的利润修复为公司表现托底，但考虑外销仍需等待拐点，调整盈利预测，预计22-23年归母净利润为20.7、23.7亿（前值为22.2、25.0亿），YOY+6%、+14%，对应PE16、14x。
　　风险提示：外销增长降速、新品类拓展不及预期，收入拆分为我们预计存失真风险