中信证券-华恒生物-688639-2022年前三季度业绩预告点评：Q3业绩大超预期，新产品产能加速兑现-221025

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　　公司预计前三季度实现归母净利润2.12-2.18亿元，同比增长107.7%-113.6%，业绩大超预期，主要系丙氨酸和缬氨酸的产能利用率和毛利率提升。公司凭借强大的工程化能力加速D-泛酸钙、异亮氨酸、1，3-丙二醇和丁二酸等新产品落地，长期成长空间和路径确定性较高，业绩有望高速增长。我们维持“买入”评级。
　　▍事件：2022年10月23日，公司发布2022年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润2.12-2.18亿元，同比增长107.7%-113.6%。
　　▍产能利用率和毛利率双双提升是公司业绩大增的核心因素。我们根据业绩预告测算，公司2022Q3实现归母净利润0.83-0.89亿元，同比增长107.8%-122.8%，环比增长12.5%-20.7%，业绩大超预期。公司业绩增长主要来自募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目产能利用率有序释放，产品毛利率有所提升，进一步巩固了市场竞争优势，公司盈利能力不断增强，我们预计2022Q4公司业绩有望继续环比增长。
　　▍D-泛酸钙和异亮氨酸产能加速兑现，放量确定性较高。预计0.7万吨beta丙氨酸衍生物（D-泛酸钙）项目和1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物（缬氨酸和异亮氨酸）项目四季度试生产，明年放量，成为公司新的业绩增长点。D-泛酸钙的主要原材料为β-丙氨酸和D-泛解酸内酯，公司采用酶法生产β-丙氨酸，采用发酵法生产D-泛解酸（内酯化后得到D-泛解酸内酯），其中D-泛解酸内酯的生产工艺相比化学合成法具有明显的成本优势，预计公司产品的份额将随着产能爬坡迅速提升，实现生物制造对化学合成的替代。
　　▍进入化工新材料领域，1，3-丙二醇和丁二酸打开长期成长空间。公司增资子公司智合生物并获得实际控制权与单方面收购权，与欧合生物签署发酵法生产丁二酸相关技术的独占实施许可，加速布局1，3-丙二醇和丁二酸，进入化工新材料领域，其中5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目已备案，总投资8.5亿元。我们预计1，3-丙二醇和丁二酸受益于下游的PTT、PBS等产品渗透率提升，需求有望快速增长，打开公司的长期成长空间。
　　▍平台拓展能力凸显，强大的工程化能力是新产品落地的坚实基础。公司建立了“工业菌种—发酵与提取—产品应用”的技术研发链，在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取、产品应用开发环节形成了完备的技术领先优势，对于发酵法新产品实现产业化落地具备良好的基础条件。氨基酸领域和化工新材料领域的多个新产品将推动公司未来战略发展，丰富公司产品结构，巩固和提升公司在行业内的地位。我们坚定看好公司作为合成生物学龙头企业的平台拓展能力，长期成长空间和路径确定性较高。
　　▍风险因素：原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险；公司产能建设不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司产能爬坡顺利、新产品产能加速兑现，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为3.01/4.53/6.88亿元（原预测为2.76/3.80/5.54亿元），对应2022-2024年EPS预测为2.78/4.18/6.35元/股。维持“买入”评级。