华泰证券-金发科技-600143-Q3净利同环比改善，新项目增量渐近-221025

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　　前三季度归母净利同比-30%，维持“增持”评级
　　金发科技于10月24日发布三季报，前三季度实现营收293亿元，yoy-1%，归母净利12亿元（扣非后9.3亿元），yoy-30%（扣非后-45%）；Q3单季营收98亿元，yoy-4%/qoq-2%，归母净利4亿元，yoy+168%/qoq+5%。考虑成本端压力，我们下调22-24年归母净利预测至16.7/22.3/28.3亿元（前值18.9/23.4/29.5亿元），按最新26.6亿股本对应EPS0.63/0.84/1.06元，结合可比公司22年Wind一致预期平均14xPE估值，考虑公司改性塑料龙头地位及新项目成长性，给予22年19xPE，目标价11.97元（前值按最新股本为11.31元，基于22年16xPE），维持“增持”评级。
　　前三季度改性塑料及新材料业务发展稳健
　　改性塑料板块前三季销量127.4万吨（yoy+0.1%）/营收188亿元（yoy+2.6%），其中Q3营收66.6亿元，yoy+5%，虽汽车/家电等需求较弱，Q3销量仍同环比+12%/+17%至42.5万吨，环保高性能再生塑料Q3销量3.4万吨，同环比-32/-29%。新材料板块前三季销量8.7万吨（yoy+12%）/营收21.9亿元（yoy+11%），其中Q3销量2.5万吨（同环比+7%/-14%）/营收5.6亿元（同环比-6%/-25%），完全生物降解/特种工程塑料Q3销量同比+13%/-26%至1.97/0.35万吨（环比-13%/-26%）。Q3改性塑料和新材料板块原料均价同比-15%/-37%（环比-15%/-39%），成本端压力有所缓解。
　　绿色石化板块Q3成本端承压，Q4或有所缓解
　　绿色石化板块前三季度销量29.2万吨（同比-36%）/营收20.7亿元（同比-29%），其中Q3营收5.4亿元，yoy-53%，销量同环比-56/-42%至7.95万吨，且受油价高位等影响，Q3丙烷等原料价格仍在相对高位，我们预计板块毛利率承压。但据金联创，截至10月24日丙烷CFR的Q4均价环比-10%至625美元/吨，板块成本压力或有所缓解。Q3公司综合毛利率14.7%（同环比+1.1/-0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/1.2/-0.3/0.6pct至1.3/4.0/3.3/2.5%（环比0.4/0.9/-0.0/-1.2pct）。
　　新项目持续推进，未来增量看点丰富
　　Q3末在建工程125亿元，较年初+40亿元。据半年报，辽宁金发60万吨ABS及配套项目已建成并进入试生产；新材料板块，1万吨生物基BDO项目稳步推进，3万吨PLA计划22Q4投产，PA10T/PA6T合成树脂项目二期1.1万吨计划22年底建成，同时公司已启动1.5万吨LCP、0.6万吨PPSU/PES等项目建设；绿色石化板块，宁波金发120万吨PTPE及改性新材料一体化项目H1末进度28%。伴随新项目陆续实施，公司未来盈利增长点较多。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。