国联证券-佩蒂股份-300673-业绩再创新高，咬胶零食龙头蓄势待发-221025

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　　事件：
　　公司发布三季度报告：2022前三季度公司营收13.55亿元，同比增长48.01%；归母净利润为1.58亿元，同比增长100.68%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长116.96%。其中Q3营收5.09亿元，同比增长149.49%；归母净利润为0.67亿元，同比增长391.48%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长438.76%.
　　汇兑收益增加，产能利用率提升，海内外市场高增速带动业绩增长。
　　四月以来，人民币持续贬值，公司海外业务占比较高，多以外币结算。因人民币汇率变动，公司汇兑受益增加导致公司2022年1-9月财务费用带来正向收入5519.35万元，同比变动-421.09%，带动公司净利提升。公司分别在国内，海外越南、柬埔寨、新西兰三地设有工厂。其中越南工厂已进入满产状态，柬埔寨工厂预计释放30%产能，有望扭亏为盈，新西兰年产4万吨工厂进产品试验阶段，未来有望支撑公司业绩。宠物消费通常具有季节性影响，国内市场下半年有双11、双12大节促销，国外有圣诞节、感恩节大节促销，海内外市场高增速有望带动业绩增长。
　　国内宠物市场仍处扩容期，产能建设奠定公司未来发展。2019-2021年，城镇宠物犬猫消费市场规模从2024亿元增长到了2490亿元，三年CAGR达10.92%，未来市场扩容有望带动公司销量。公司凭可转债募集资金，在新西兰、江苏、柬埔寨三地扩展产能，奠定未来发展。
　　盈利预测、估值与评级我们预计2022-24年收入分别为16.69/20.90/25.50亿元，对应增速分别为31.34%/25.20%/22.02%，归母净利分别为1.93/2.21/2.91亿元，对应增速分别为221.79%/14.53%/31.60%，EPS分别为0.76/0.87/1.15元/股，三年CAGR69.27%，对应PE分别为28/25/19倍，DCF估值法测得公司合理价值25.95元；相对估值法，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2023年35xPE,对应股价30.45元。
　　综合考虑两种估值方法，取两种方法均值，给予公司28.2元目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；海外运营风险；汇率波动；客户集中度较高