华西证券-瑞尔特-002790-Q3盈利继续提升，看好智能马桶业务前景-221024

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　　事件概述公司发布2022年三季报：2022Q1-3公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为13.86/1.54/1.44亿元，同比分别+5.85%/+38.26%/+52.30%；分季度看，Q3单季度营收/归母净利/扣非后归母净利分别为4.85/0.71/0.68亿元，同比分别-4.09%/+35.38%/52.35%，Q3收入端预计受整体大环境及去年同期高基数有所承压，归母净利增速略低于扣非净利润主要系信用减值损失增加较多及投资收益减少较多。现金流方面，2022Q1-3改善经营活动产生的现金流量净额3.02亿元，同比+840.31%，其中，Q3单季度经营活动产生的现金流量净额1.45亿元，同比+456.78%，经营活动现金流大幅提升，主要为公司销售商品及提供劳务收到现金增加较多所致。
　　分析判断:收入端：高基数下营收略承压，产品结构持续优化。
　　分产品看，2022Q1-3公司实现营收13.86亿元、同比增长5.85%，其中Q3单季度实现营收4.85亿元、同比下降4.09%，Q3单季度收入端同比下降预计主要受整体大环境叠加去年高技术共同影响所致。上半年公司智能坐便器及盖板、同层排水营收分别同比增长20%以上，其中智能坐便器及盖板已成为公司主要收入来源，同时高毛利的同层排水业务营收增长且占比提升，产品结构持续优化。
　　盈利端：Q3盈利能力持续提升，费用率有所优化盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率25.70%、同比+2.03pct,其中Q3单季度毛利率26.46%、同比+2.06pct、环比Q2提升0.86pct，我们预计毛利率提升主要系公司智能马桶业务改善、高毛利产品和自主品牌占比提升及客户结构优化贡献；2021Q1-3公司净利率10.99%、同比+2.69pct，其中，Q3单季度净利率14.48%，同比+4.34pct，净利率提升幅度高于毛利率，主要系期间费用率优化，2022Q1-3公司期间费用率13.48%，同比1.67pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.13%/6.09%/3.92%/-3.67%，同比分别+0.91/-0.05/1.19/-3.73pct，财务费用率下降较为明显，预计主要是人民币贬值带来的汇兑收益贡献。
　　投资建议：
　　持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司智能坐便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。考虑到受整体大环境及公司去年高基数影响，我们调整此前盈利预测，2022-2024年营业收入分别由24.69/30.90/37.24亿元调整至20.72/25.03/29.84亿元，EPS分别由0.58/0.78/0.99元调整至0.52/0.64/0.79元，按照2022年10月24日收盘价7.52元/股，对应PE分别为16/13/11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。