国联证券-新开源-300109-业绩符合预期，PVP贡献核心业绩-221025

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　　事件：
　　公司发布三季报，前三季度实现营收11.26亿元，yoy+30.14%,实现归母净利润2.78亿元，yoy+177.34%;单三季度实现营收4.48亿元，yoy+36.11%, mom+21.86%,实现归母净利润1.31亿元，yoy+691.46%,mom+15.80%，单季度创历史新高。
　　需求景气&成本下降，PVP贡献核心业绩受益于锂电材料端的市场渗透，PVP产品需求增长明确，同时欧洲天燃气的短缺导致巴斯夫德国工厂约占全球30%的PVP产能遭遇不可抗力，市场出现供需缺口，PVP进入景气上行周期。BDO作为PVP核心原材料，三季度价格出现大幅回落，根据隆众化工的数据，华东市场BDO均价12826元/吨，环比下降46%。综上，PVP需求景气叠加成本端的下降，公司前三季度综合毛利率提升至49.85%，为历史最高水平，带动三季度业绩创历史新高。
　　 PVP景气有望持续，在建PVP/NVP产能逐步投放支撑业绩增长欧洲进入冬季，天燃气危机持续超市场预期，巴斯夫复产难度大，PVP景气度有望持续；此外，公司通过现有PVP装置挖潜、技改和扩建，以及焦作中站2万吨/年NVP产能的投建，外购部分NVP作为补充，有望在22Q4及23年每个季度出货量持续环比增长，有望量价齐升带动业绩继续创新高。
　　欧瑞姿产品持续高增长，医疗板块有望随疫情好转扭亏为盈
　　欧瑞姿作为公司第二类精细化工大单品，2018-2022年有望实现销量复合增速61%，22年中报显示欧瑞姿在精细化工板块收入占比约为12%，毛利率高达65%，成为推动公司业绩增长的重要支撑点。此外，精准医疗由于疫情的反复，三季度亏损加大，待疫情逐步有效控制，精准医疗业务有望实现扭亏为盈。
　　盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16/27/39亿元，yoy分别为+31%/+68%/ +45%，归母净利润分别为4.92/10.41/12.28亿元，yoy分别为+68%/+111%/ +18%，EPS分别为1.43/3.02/3.56元，3年CAGR为61%。公司享受PVP量价利齐升带来的业绩高增长，维持23年目标价45.30元，维持“买入”评级。
　　风险提示：巴斯夫复产的风险；在建PVP进度不及预期；安全生产的风险