招商证券-创业慧康-300451-疫情影响Q3业绩，信创推进或促行业集中度提升-221024

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　　受疫情影响，Q3营收有所下滑；业务结构有所优化，Q3毛利率大幅提升。医疗信创逐步推进，行业份额有望向龙头集中；贴息贷款有望带来增量IT建设需求，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季公司实现营收11.39亿元，同比减少5.86%；归母净利润1.71亿元，同比减少25.69%；扣非归母净利润1.74亿元，同比减少14.58%。
　　受疫情影响单季度营收下滑，结构优化促进毛利率提升。公司Q3单季实现营收3.58亿元，同比减少16.99%；归母净利润0.69亿元，同比减少20.68%；扣非归母净利润0.66亿元，同比减少23.99%。营收同比下滑，预计主要受新疆等地疫情影响，对招投标、签单、验收等均产生一定影响，公司前三季应收账款周转天数为326.21天，去年同期为225.58天，回款周期大幅拉长。
　　公司前三季毛利率为55.19%，较去年同期提升1.38pct，其中Q3单季毛利率60.53%，较去年同期提升7.47pct，毛利率实现大幅增长，预计主要是结构优化，Q3毛利率较低的硬件业务营收下滑较多，软件占比有所增长，促进整体毛利率有所提升。公司前三季经营性净现金流为-1.79亿元，较去年同期的-2.49亿元有所提升。
　　医疗信创推进有助于份额向龙头集中，贴息贷款有望促进需求增长。医疗等关键行业信创明年有望进入加速建设期，公司核心产品均已完成国产化适配，医院存量系统的国产化改造有望带来需求提升；同时，由于龙头企业已经基本完成国产化适配，且市占率相对于小厂商更有优势，有望率先抢占信创市场，行业份额有望随着信创建设逐步向龙头集中。9月29日国家卫健委发布《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备。中央财政贴息2.5%，期限两年；财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万。我们预计，贴息贷款计划也将带来IT相关建设需求增长，成为新的增量需求。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024年公司归母净利润4.20/5.19/6.34亿元，对应增速2%/24%/22%，医疗信创推进有助于行业份额向龙头集中，贴息贷款项目有望带来IT建设增量需求，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策不及预期、竞争加剧、疫情影响持续、新产品研发不及预期。