信达证券-中矿资源-002738-资源端纵横布局，冶炼端齐头并进-221024

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　　able_S事件：公司发布ummary] 2022年三季报，前三季度实现营业收入54.89亿元，同比增长293.51%；实现归母净利润20.51亿元，同比增长578.53%；扣非后
　　归母净利润为19.99亿元，同比增长585.46%。其中，2022年三季度公司实现营业收入20.78亿元，同比增长299.01%；实现归母净利润7.29亿元，
　　同比增长464.13%，环比增长33.02%；扣非后净利润为7.24亿元，同比增长464.88%，环比增长44.91%。
　　点评：
　　锂盐价格持续走高，业绩增长符合预期。2022Q3公司营收大幅增长主要得益于锂盐价格持续走高，公司锂盐原料自给率不断提高，锂电新材料业务盈利能力显著提高。Q3收入的增加得益于锂电新能源原料开发与利用业务。2022Q3国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价达到49.24万元/吨、48.90万元/吨，分别同比上涨324.12%、309.55%。三季度新能源、锂电材料市场需求显著增长，需求增长叠加锂资源的刚性约束导致锂盐价格不断攀升。根据公司官网披露，7月Bikita矿山锂精矿陆续运回国内。随着公司自有矿山资源运回国内，原料自给率不断提升，带动公司锂盐成本大幅降低，使得公司盈利能力显著增强。
　　公司所属Tanco公司与Grid Metals Corp.签署谅解备忘录，拓宽锂电原料的矿源供应来源。公司10月19日公告，公司全资所属公司Tanco与加拿大上市公司Grid Metals Corp.签署了《谅解备忘录》。根据备忘录，Grid将向Tanco提供位于曼尼托巴省伯尼克湖中Donner湖锂矿的锂辉石矿石样品，由Tanco进行选冶测试并出具技术报告。在双方同意的情形下，Grid与Tanco将签订具有法律约束力的合作协议，由Grid向Tanco供应锂辉石矿石，Tanco负责选冶及锂辉石精矿销售，双方按照约定的方式分享收益。
　　Bikita矿山新增资源储量，地勘优势充分释放。公司10月14日公告，对未提交过资源量估算报告的Bikita矿山东区伟晶岩体进行地质建模及资源量估算，共计探获获(探明+控制+推断类别)锂矿产资源量2,510.10万吨矿石量，平均Li2O品位1.15%，Li2O金属含量28.78万吨，折合71.09万吨碳酸锂当量(LCE)。叠加西区的资源量，Bikita矿山锂矿资源量合计达到5451.50万吨矿石量，折合156.05万吨碳酸锂当量(LCE)。
　　新建矿山产能逐步投产，冶炼产能齐头并进。Bikita矿山：Bikita矿山现有70万吨/年选矿能力，透锂长石精矿产能（Li2O 4.3%）9万吨。公司自2022年2月收购管理矿山后充分释放其已有产能，2022H1共生产了3.2万吨透锂长石精矿。公司于6月启动了120万吨/年改扩建工程和200万吨/年建设工程项目。两个项目完成达产后，公司化工级透锂长石精矿（Li2O 4.3%）产能扩至18万吨/年，以及混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O 4.3%）约6.7万吨/年；锂辉石精矿（Li2O 5.5%）约30万吨/年、锂云母精矿（Li2O 2.5%）9万吨/年、钽精矿0.03万吨/年。两个项目建设工程均为12个月，预计于2023年下半年产出锂精矿。Tanco矿山：Tanco矿山现有12万吨/年选矿能力，锂辉石采选生产线生产顺利，部分产品已经运回并使用。同时启动了12万吨/年的锂辉石采选生产线生产改扩建至18万吨/年的锂辉石采选生产线的建设项目。冶炼产能，公司现有年产2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线，产品品质优良，得到国内外下游优质客户的认可。公司投资10亿元新建3.5万吨高纯锂盐项目已经通过环评审批，项目建设工期预计为18个月，预计2023年底投产。
　　澳矿拍卖屡创新高，南美盐湖扩产延迟，锂盐价格保持高位运行。澳洲锂精矿最新一次拍卖价格高达7100美元/吨（折合6%锂精矿到岸价7830美元/吨），对应碳酸锂成本约53.5万元/吨；南美Olaroz二期扩产项目由于原材料供应和物流限制，项目推迟至2023年Q2。当前处于锂盐需求较为旺盛的阶段，但从上游供应端来看，澳洲受制于劳动力短缺、品位下滑、设备紧张等因素，导致季度产量呈现下降趋势；其他新增矿山项目和盐湖项目，因技术开发难度大、回收率低、资本开支大等因素，导致上游资源放量或不及预期。因此，根据上游资源端的放量速度及资本开支周期，我们认为2025年以前锂资源可能存在较强的刚性约束，叠加新能源汽车和储能领域不断攀升的需求，锂价有望持续维持高位运行。
　　盈利预测与投资评级：随着矿产建设逐步推进，锂盐产能匹配进行，公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为32.42/61.40/110.58亿元，EPS为7.08/13.39/24.12元/股，当前股价对应的PE为12.4x、6.6x、3.7x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车需求长期景气，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放不及预期。